2019年净利同比下降12.7%，低于预期；运力受限、票价走低以及经营租赁并表是主因
疫情冲击严重，大幅下调盈利预测
下调公司目标价24%至5.3港元，维持中性评级
2019年净利润同比下降12.7%
公司收入同比下降0.5%至1,402亿元人民币，营业利润同比增长2.1%，净利润同比下降12.7%至64亿元人民币，低于预期。运营数据方面，ASK/RPK分别同比增长5.2%/5.7%，客座率同比上升0.4个百分点，客公里收益同比下降2.2%，座公里成本同比下降5.6%；分地区来看，国际市场表现好于国内。公司营收增速低于同业：1）受北京机场跑道维修、B737MAX停飞、大型会议活动等影响，公司国内运力增速不及预期；2）公司剥离国货航业务，致使货运收入同比下降50%；3）宏观经济压力致使需求偏弱，票价走低。此外，经营租赁并表导致公司利息支出同比大增70%亦对净利润有负面影响。
疫情冲击不确定因素大
疫情对公司2020年业绩将产生严重影响，且预计一季度为最严重时期。应对疫情，公司以边际贡献最大化为衡量标准，有边际贡献就安排飞行，同时采取客货并举、客改货等方式弥补客运损失。此外，公司也在推进延迟引进飞机的谈判。公司国内客运在2月18日复工后开始有所恢复，呈现缓慢复苏态势，近期平稳；国际方面，2月中下旬开始回国客流强劲，3月初高峰。展望后市，目前国内疫情局势平稳，但国际疫情严峻，公司主基地所在北京市作为首都，其防疫措施严格，在国际疫情没有缓解时，公司的客运业务可能将受到更长时间影响，预计8月后回暖。
下调盈利预测与目标价
我们大幅下调了公司盈利预测，预计2020年公司录得亏损10亿元人民币，基于：1）下调公司供需和票价预测；2）国际油价大幅下跌及各项优惠政策。基于新的盈利预测，同时下调估值乘数5%至0.8x2020年预测市净率，下调公司目标价24%至5.3港元，维持中性评级。 催化剂：国际疫情好转。
风险：疫情持续时间超出预期。