中国国航2020 年第1 季度录得股东亏损人民币48.05 亿元（2019 年第1 季度净利润为人民币27.23 亿元）。期内收入同比下降47.0%至人民币172.6 亿元，因客运周转量同比下降51.8%。总运营成本仅同比下降了19.5%，因为折旧和工资等固定成本非常庞大而且变动不大。此外，由于人民币贬值，国航也录得汇兑损失。
疲弱的基本面可能会持续一段时间。巨大的固定成本是航空公司恢复利润的严重障碍。2020 年第1 季度的盈亏平衡客座率上升。由于需求疲弱带来的票价压力和社交距离限制令成本增加，恢复到正常的日子将较困难。
国航国内航线实力强劲，但受到国际航线的拖累。北京降低防控级别使国航最为受益。但是，由于公司是美国和欧洲最大的中国承运公司，因此国际航线对国航的负面影响更大。另外，国泰航空的疲软也将进一步拖累国航。
我们下调了2020 年的盈利预测，我们预计国航在2020 年将亏损人民币19.91 亿元。
尽管如此，我们预计国航的最坏时期已经过去，并且我们仍然认为疫情的影响是短期的。长期增长趋势不变。目前估值具有吸引力。我们上调投资评级至“收集”，上调目标价至5.60 港元。我们的目标价相当于0.8 倍2020 年市净率和0.7 倍2021 年市净率。