2021年上半年业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩：营业收入同比增长9.2％达1,641.74亿元；服务收入同比增长7.5％达 1,486.74亿元；净利润同比增长21.1％达91.67亿元，符合我们预期。
发展趋势
行业价值逐步修复，移动业务企稳回升。截至2021年6月末，三大运营商较年初均实现移动用户净增长，主要受益于5G 双卡终端带动第二卡槽需求；ARPU 值企稳回升，主要受益于5G 渗透率提升及流量资费降幅开始收窄。公司1H21移动业务收入同比增长7.3％达820.92亿元，1-6月移动用户净增加464.5万至3.10亿户，其中5G套餐用户达1.13亿户，5G套餐用户渗透率达36.5％，位居行业第一，移动ARPU同比提升8.5％至44.4元，我们预计公司将坚持高价值用户发展战略，下半年ARPU将保持小幅增长。
拆分智网科技A股上市，产互业务稳健高增长。智网科技是中国联通控股的车联网子公司，2019年引入一汽车等9家战略投资者完成混改，2020年全年营收约4.2亿元，净利润约0.67亿元，在分拆上市后有望作为独立上市公司加快发展提升价值。我们认为随着智网科技分拆上市，公司将有序推进部分子公司分拆上市，纵深推进混改。据工信部统计，今年1-6月电信行业新兴业务同比增长27％达1,145亿元。公司1H21产业互联网收入同比增长23.6％至280.30亿元，占服务收入比同比提升2.5pp至18.9％，连续3年增长，其中 IDC、IT 服务、物联网、云计算、大数据业务分别同比增长9％／32.5％／38.4％／38.9％／43.0％，主要得益于公司深化集约化运营，加快打造自主创新平台和重点产品，同时与BAT等伙伴积极深化业务合作。我们认为随着5G 2B规模商用，产互业务将成为重要增长点。
自由现金流充沛，计划提升全年派息率。1H21自由现金流同比增长82.7％达307亿元，盈利能力释放。主要由于：1）加强共建共享，降低4G、5G投资成本累计1,100亿元；2）资本开支143亿元，预计全年5G资本开支为350亿元，我们认为未来伴随2G退网、3／4G网络折旧接近尾声，以及5G温和扩张，折旧费用占收比将保持下降趋势；3）派发中期股息0.12元／股，计划提高全年利润派息率，实现全年每股股息增长高于每股盈利增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，当前股价对应2021年0.8倍EV／EBITDA，维持跑赢行业评级及6.1港元目标价，对应1.2倍2021年EV／EBITDA，较当前股价有37.1％的上行空间。
风险
5G发展不及预期。