2021年前三季度运营数据优于预期，得益于强劲的产业互联网业务和固网服务业务
移动ARPU继续提升，得益于5G用户渗透提升以及市场环境更佳
更新预测并微调目标价；估值仍具吸引力；维持买入
2021年前三季度运营表现好于预期
中国联通今天发布了2021年前三季度运营数据，表现超出预期。在产业互联网（增长25%）和固网服务（增长9%）的推动下，前三季度收入同比增长8.5%（而市场预期2021全年增长7.4%）。前三季度EBITDA利润率同比下降1.9个百分点至30.8%（但三季度单季同比提升3.3个百分点）。EBITDA利润率好于市场对全年预期的29.8%。前三季度净利润同比增长19%至129亿元人民币，符合市场对于2021全年增速的预期。
移动ARPU持续提升，但增长将放缓
中国联通的移动ARPU在2021年前三季度同比增长6.3%至人民币44.3元（三季度单季为人民币43.6元，同比增长1%），已超过了我们对2021全年预期的人民币44.1元。公司将增长归功于对强化用户价值的侧重、5G渗透率上升、以及更理性的市场竞争。9月的5G套餐用户数达到1.37亿户（渗透率达43%，而去年12月仅为23%）。我们预计随着5G渗透率的持续提升，移动ARPU的增长将放缓。
产业互联网业务持续稳健增长
在各行业对数字化转型需求不断增长的推动下，产业互联网保持了强劲的增长势头，前三季度同比增长25%（三季度单季同比增长29%）。前三季度的产业互联网收入贡献率达到了16.7%（高于2019和2020年的12.4%和15.5%）。我们认为，这一领域的快速发展将帮助中国联通抓住5G时代不断增长的政企（2B）业务机会。折旧的升高得到了控制（前三季度仅同比增长3.3%）。我们预计中国联通将继续保持资本支出克制并增强盈利能力。
更新预测并微调目标价；估值吸引
中国联通股价年初至今保持持平（仅下跌1%），不及同业。但是，我们认为其产业互联网势头令人振奋。中国联通估值为0.7倍的2021年EV/EBITDA，仍处于低谷，我们认为估值吸引。我们更新对中国联通的预测，并将目标价微调至6.8港元（基于DCF估值，9.5%的WACC和2%永续增长率）。维持买入评级。