报告摘要
　　公司公布2021年三季度业绩。2021年前三季度，公司收入为人民币2445亿元，比去年同期上升8.5%，其中通信服务收入为人民币2224亿元，比去年同期上升7.3%。
　　归母净利润为人民币129.23亿元，比去年同期上升19.4%。收入增长主要得益于：1）5G推动移动综合ARPU持续改善，推动移动业务收入增长；2）产业互联网业务快速增长。
　　出账用户数持续净增，移动ARPU继续改善。移动业务方面，公司2021年前三季度移动服务收入达到人民币1233亿元，同比提升5.8%。移动出账用户由去年同期流失929万户大幅改善至净增974万户，总量到达3.16亿户，其中5G套餐用户净增6612万户至1.37亿户，渗透率达到43.4%，有效拉动移动出账用户ARPU同比增长6.3%至人民币44.3元。
　　宽带业务稳健增长，创新业务快速发展。2021年前三季度，公司固网宽带用户净增690万户，达到9300万户。固网宽带接入收入达到人民币333.4亿元，比去年同期上升3.9%。产业互联网方面，公司整合组建“联通数字科技有限公司”，打造5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势。
　　在2021年前三季度，产业互联网业务收入为人民币409.3亿元，比去年同期上升25.3%。得益于创新业务快速增长拉动，固网服务收入达到人民币971.5亿元，比去年同期上升9.1%。
　　各项成本平稳可控，加大创新业务和人才投入。2021年前三季度，网络、营运及支撑成本比去年同期上升14.0%，主要随经营规模扩大而增加。雇员薪酬及福利开支比去年同期上升9.8%，其他经营及管理费用比去年同期上升13.7%，主要由于公司加大了对创新业务和优秀人才的投入。
　　投资建议：中国联通在混改后利润持续释放，经营效率不断提升，产业互联网等创新业务快速发展；同时受益于前两年公司对资本开支的谨慎，近年来折旧摊销成本得到良好控制。公司估值低，分红有吸引力，业绩稳健，综合考虑，我们维持对公司2021-2023年的盈利预测，维持目标价5.52元港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；5G 套餐价格战；资本开支超出预期；派息政策发生变化。