2021 年业绩符合预期：2021 全年公司营业收入3279 亿元人民币（+YoY7.9%）,其中服务收入2962 亿元（+YoY7.4%）,归母公司净利润144 亿元（+15.0%），EBITDA 达到963 亿元（+YoY2.3%）。
营业收入和利润的稳健增长，主要得益于公司基础业务企稳回升：（1）移动出账用户数净增达到1130 万户，同期去年净减1266 万户，移动ARPU 达到43.9 元/户（+YoY4.3%）(2)固网宽带用户全年净增895 万户，净增用户创公司历史最高。此外，公司数字化转型持续推进，创新能力加快形成，全年产业互联网收入548 亿元（+28.2%），已经成为公司重要的第二增长曲线。
移动ARPU 企稳回升，产业数字化业务保持高速增长态势： 公司5G 业务加速发展，5G 套餐用户达到1.55 亿，5G 渗透率达到48.9%的水平。5G 渗透率的上升也带动公司移动ARPU 同比增长4.3%，保持2019 年以来移动ARPU 的增长趋势。我们认为未来随着5G 渗透率的上升，以及特别是5G 相关应用产业（如AR/VR、云游戏、物联网等）的丰富和发展，有望继续带动移动ARPU 的提升。受益于创新业务良好的增长拉动，公司产业互联网业务已成为推动公司收入增长的“第一引擎”，联通云收入163 亿元（+YoY46.3%），云业务高速增长，未来公司将继续加快打造自主创新平台能力和重点产品，持续提升竞争力和业务价值。
目标价7.1 港元，维持买入评级：公司2021 全年业绩稳健增长，随着移动用户数和5G 套餐用户数持续提升，产业互联网业务成为第二增长曲线，共建共享使得资本开支降低，经营现金流改善，我们认为中国联通的经营拐点已经显现。由于公司移动ARPU已企稳回升，我们小幅上调公司2022-2023 年净利润至158/173亿元（原预测值为152/171 亿元），并增加2024 年的盈利预测，对应EPS 预测分别为0.62/0.68/0.74 港元。给予中国联通0.54倍的PB，对应7.1 港元的目标价，维持买入评级，较当前股价有74%的上行空间。
风险提示：运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司产业互联网业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU 提升不及预期；公司与中国电信共建共享不及预期。