报告摘要
公司公布2021年全年业绩。2021年，公司营业收入为人民币3279亿元，比去年同期上升7.9%，其中通信服务收入为人民币2962亿元，比去年同期上升7.4%。归母净利润为人民币144亿元，比去年同期上升15.0%。收入增长主要得益于：1）5G推动移动综合ARPU持续改善，推动移动业务收入增长；2）产业互联网业务快速增长。
出账用户数持续净增，移动ARPU继续改善。移动业务方面，公司2021年移动服务收入达到人民币1641亿元，同比提升4.8%。移动出账用户由去年同期流失1266万户大幅改善至净增1130万户，总量达3.17亿户，其中5G套餐用户达1.55亿户，渗透率达到48.9%，有效拉动移动出账用户ARPU同比增长4.3%至人民币43.9元。
宽带业务稳健增长，创新业务快速发展。2021年，公司固网宽带用户净增895万户，达到9505万户。固网宽带接入收入达到人民币448亿元，比去年同期上升5.2%。产业互联网方面，公司整合组建“联通数字科技有限公司”，打造5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势。2021年，公司产业互联网业务收入为人民币548亿元，比去年同期上升28.2%，其中联通云收入为人民币163亿元，同比增长46.3%。得益于创新业务快速增长拉动，固网服务收入达到人民币1296亿元，比去年同期上升10.9%。
各项成本平稳可控，加大创新业务和人才投入。2021年，网络、营运及支撑成本比去年同期上升14.7%，主要受房屋设备租赁成本、网络运维及能耗成本增长影响。
雇员薪酬及福利开支比去年同期上升5.7%，其他经营及管理费用比去年同期上升13.3%，主要由于公司加大了对创新业务和优秀人才的投入。
投资建议：中国联通在混改后利润持续释放，经营效率不断提升，产业互联网等创新业务快速发展；同时受益于前两年公司对资本开支的谨慎，近年来折旧摊销成本得到良好控制。公司估值低，分红有吸引力，业绩稳健，我们维持公司2022E的目标价5.52元港币，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；市场竞争加剧；资本开支超出预期；派息政策发生变化。