中国联通2022 财年第一季度业绩符合我们的预期。服务收入同比上升9.8%。EBITDA 同比上升5.9%，而股东净利同比上升20.6%。
我们预计2022 年服务收入将稳步增长。由于预期稳定的总移动用户基数和上升的5G 渗透率对ARPU 的拉动，我们预计移动服务的收入在2022 年将稳定增长。由于用户数的增长和预期稳定的ARPU，我们预计固网宽带服务收入将在2022 年同比上升。因为来自数字经济建设的旺盛市场需求，我们预计产业互联网业务的收入将保持强劲。
我们预计2022 年运营费用将快速增长。2022 年，我们预计网络、运营及支撑费用将会强势增长；我们预计员工成本和其他经营及管理费用的增长将高于服务收入的增长。我们预计2022 年通信产品销售成本仍将与销售通信产品收入保持一致。我们预计2022 年的销售和推广费用以及折旧和摊销将出现小幅增长。我们预计2022 年的EBITDA 利润率将同比下降，但EBITDA 将同比增长。
我们维持5.00 港元的目标价和“买入”的投资评级。我们上调2022-2024 财年每股盈利预测1.2%/ 1.2%/ 1.5%。目标价相当于7.6 倍、7.0 倍和6.5 倍2022-2024 财年市盈率。
中国联通（“公司”）2022 财年第一季度业绩符合我们的预期。2022 财年第一季度，公司服务收入同比上升9.8%至人民币811.97亿元，而通信产品销售同比下降6.3%至人民币78.25 亿元。移动服务收入同比上升2.2%至人民币419.86 亿元，主要是由于5G套餐用户的增加。固网业务收入同比增长19.1%至人民币384.63 亿元，主要是由于算网业务的强劲增长。由于服务收入的快速增长，总营业收入同比增长8.2%至人民币890.22 亿元。由于网络、运营及支撑费用、员工福利开支以及其他经营及管理费用的增长，公司的EBITDA 仅同比上升5.9%，而EBITDA 占服务收入的比例同比下降1.2 个百分点至30.8%。股东净利则同比大幅上升20.6%至人民币46.34 亿元。
我们预计2022 年移动服务收入将稳步增长。2022 年3 月，“大联接”用户总数达7.79 亿，环比微增0.98%。公司5G 套餐用户数增加1,573 万，达到1.7066 亿，较2021 年底环比增长10.2%。工信部数据显示，截至2022 年第一季度末，全国共建5G基站156 万个，一季度新增5G 基站13.4 万个。随着5G 网络覆盖的逐步完善和5G 智能手机的进一步渗透，我们预计2022 年5G 用户占比将保持强劲增长，因此，我们预计2022 年移动ARPU 值将进一步提升。因此，鉴于移动用户基数稳定，我们预计2022 年的移动服务收入将稳步增长。
我们预计2022 年固网服务和互联网行业收入将保持强劲增长。2022 财年第一季度，随着公司在网络和计算资源整合方面的努力，固网服务收入同比增长19.1%至人民币384.63 亿元，是近年来的最高增长率。我们预计2022 年固网宽带用户仍将增长，固网宽带ARPU 值基本稳定，因此我们预计固网宽带服务收入将在2022 年同比上升。2022 财年第一季度，产业互联网业务收入仍同比增长34.8%至人民币194.19 亿元，占服务收入的比例同比上升4.4 个百分点至23.9%。产业互联网服务方面，联通云加快步伐，同比大幅增长114%至人民币91.20 亿元。IDC 业务也紧随云业务快速发展，达到人民币62.31 亿元，同比增长14.5%。由于强劲的市场需求和公司云网融合优势，我们预计2022 年云收入和IDC 收入将保持强劲增长。大数据服务方面，公司连续三年领跑，贡献人民币9.72 亿元的产业互联网收入，同比增长54.1%。公司在发展物联网业务方面取得良好进展。物联网终端连接数达到3.13 亿，环比增长1.6%，物联网收入同比大幅攀升40.7%至人民币21.21 亿元。此外，虚拟5G 产业专网服务用户数达到1,421 家，环比增长14.8%。公司把握“东数西算”新机遇，着力打造算网一体化服务，建成全国新型IDC 系统。因此，在现有业务和新举措的强劲需求下，我们预计产业互联网业务的收入将在2022 年保持快速增长。
我们预计2022 年运营费用仍将快速增长。2022 财年第一季度，网络、运营及支撑费用同比增长7.5%，主要是由于网络及业务规模扩张令房屋设备租赁成本、网络运维成本以及能耗成本增加；我们预计2022 财年，网络、运营及支撑费用的增长仍将强劲增长。员工福利开支同比增长11.0%，主要是由于公司推进激励机制改革以强化激励与绩效挂钩，同时加大引入创新人才；我们预计2022 年员工福利开支的增长将高于服务收入的增长。销售通信产品成本同比下降4.6%，与销售通信产品收入的降幅一致；我们预计2022 年销售通信产品成本仍将与销售通信产品收入一致。其他经营及管理费用同比增长22.2%，主要是由于ICT 业务相关成本快速增长，以及加大对创新业务技术支撑的投入；鉴于ICT 业务的增长高于服务总收入，我们预计2022 年管理费的增长将高于服务收入的增长。我们预计2022 年销售和营销费用以及折旧和摊销将出现小幅增长。总体而言，我们预计EBITDA 利润率将同比下降，但2022 年EBITDA 将同比增长。
盈利预测
我们分别上调2022-2024 财年的每股盈利预测1.2%/1.2%/1.5%。我们分别上调2022-2024 财年的收入预测0.7%/ 0.7%/ 0.8%，以反映产业互联网业务收入高于预期的增长。我们分别上调2022-2024 财年的股东净利预测1.2%/1.2%/1.5%，以反映我们对收入、运营费用及其它非运营收入预测的调整。
估值
我们维持5.00 港元的目标价和“买入”的投资评级。鉴于公司较低的估值水平和相对明朗的前景，以及较高的股息率，我们认为其被低估。目标价相当于7.6 倍、7.0 倍和6.5 倍2022-2024 财年市盈率。