2021H1 收入符合市场预期，利润超出市场预期：收入方面，2022H1 公司营业收入1762 亿元（同比+7.4%），增速创近年同期新高；服务收入1610 亿元（同比+8.3%）；EBITDA 达到514 亿元（同比+3.9%），股东应占盈利达到110 亿元（同比+19.5%），超出市场预期。费用方面，营业成本总计1667 亿（同比+6.8%），营业成本增幅低于营收增幅，2022H1 公司成本费用控制成效显著。公司网运成本268 亿（同比+6.9%），雇员福利开支325 亿（同比+4.8%），销售费用145 亿（同比-1.6%）；网间结算成本53 亿（同比+1.3%）；折旧摊销419 亿（同比+1.3%），得益于良好的成本控制，公司的净利润率达到6.2%，为过去5 年最高。
传统基础业务稳重向好，价值经营成效持续显现：上半年实现移动服务收入849 亿元（同比+3.4%），移动出账用户达到3.2 亿户，其中5G 套餐用户净增2999 万户，达到1.85 亿户，5G 套餐渗透率58%，移动ARPU 为44.4 元，与同期保持平稳。固网宽带业务收入230 亿元（同比+4.3%），宽带用户净增440 万户，达到0.99 亿户，净增用户数创近10 年同期新高。产业互联网收入369亿元（同比+31.8%），其中联通云收入实现翻倍，达到187 亿元（同比+143.2%）；数据中心机柜利用率超过68%，实现收入124亿元（同比+13.3%）；物联网收入43 亿（同比+44.1%），产业互联网业务已成为公司业绩增长的第一引擎。
高度重视股东回报，连续两年派发中期股息：2021 年公司首次开启派发中期股息，每股人民币0.119 元，派息比率40%；2022 年中期派息每股0.165 元（同比+37.5%），派息比率提升至46%，彰显出公司愿意和投资者共同来分享发展成果，重视股东回报。
目标价7.1 港元，维持买入评级：我们维持公司的盈利预测不变，当前股价对应2022-2024 年市盈率分别为5.8/5.1/4.5，根据公司派息政策的变化，调整公司2021-2023 年派息率分别为46%/46%/46%。参考国内运营商港股估值，给予中国联通0.53 倍的PB，对应7.1 港元的目标价，维持买入评级，较当前股价有89%的上行空间。