第三季度收入和利润均超出市场预期：首三季度，公司营业收入达到人民币2639 亿元（ +YoY 8.0%） ，服务收入2396 亿元（ +YoY7.8%）,股东应占盈利156 亿元（+YoY 21.2%）。营业收入和公司盈利绝对值再创上市以来同期最高水平。第三季度，营业收入877 亿元（+YoY 9.2%）,服务收入786 亿元（+YoY 6.7%）,股东应占利润47 亿元（+YoY 24.6%）,公司营业收入和利润均超出市场的一致预期。
传统业务继续保持稳定增长，产业数字化贡献增长动能： 首三季度，移动服务收入1273 亿元（+YoY 3.3%）,固网宽带收入346 亿元（+YoY3.9%）。公司产业互联网收入531 亿元（+YoY 29.9%）,占服务收入比达到22.2%。其中，物联网方面，公司坚持5G 引领的网络协同策略，5G 套餐用户达到2.01 亿，物联网终端连接数3.66 亿个，物联网业务收入62 亿元（+YoY 35.6%）；大计算方面，联通云收入268 亿元（+YoY 142.0%）,IDC 收入186 亿元（+YoY 12.9%）；大数据方面，实现收入28 亿元（+YoY 56.3%）,公司继续发挥数据治理和数据安全长版的优势，深耕数字政府、数字金融领域。
重视经营治理能力，持续进行将本增效：首三季度，公司营业成本同比上升7.0%，低于营业收入8.0%的增长。其中，公司网络、营运及支撑成本比去年同期上升6.1%，折旧摊销费用同比下降1.3%，雇员薪酬及福利开支比去年同期上升5.6%，销售费用同比去年同期上升6.8%，均低于营业收入的增幅。其他经营及管理费用较去年同期上涨28.8%，主要是由于公司适度加强信息通信服务及技术支撑投入，提升基础能力，助力推动产业互联网收入持续增长所致。
目标价5.7 港元，维持买入评级：我们看好公司产业互联网的发展以及在传统业务稳健增长的情况下，公司持续改善经营效率，释放利润潜力，提高股东回报。考虑到中国联通分红比率跟中国移动和中国电信有接近30%的差距，结合公司过去5 年的历史估值中枢，同业的估值情况，我们给予中国联通8 倍的PE，对应目标价5.7 港元，较当前股价有59%的上行空间
风险提示：传统业务竞争加剧使得ARPU 值承压、与中国电信共建共享不及预期、提速降费重提、资本支出超出预期等