2023H1 收入和利润符合市场预期：收入方面，2023H1 公司营业收入1918 亿元人民币（ YoY+8.8%） ， 增速创近年同期新高； 服务收入1710 亿元（YoY+6.3%）；EBITDA 达到536 亿元（YoY+4.1%），股东应占盈利达到124亿元（YoY+13.1%），连续七年实现双位数提升，收入和利润符合市场预期。半年度ROE 达到3.6%实现近年新高。上半年资本支出达276 亿元，自由现金流107 亿元，资产负债率维持在46%的合理水平，剔除租赁负债后的带息债务同比下降17%，抗风险能力增强。公司重视股东回报，派发中期股息每股人民币0.203 元（YoY+23%），显著高于每股基本盈利13%的增长，上半年派息比例达到50%，而去年同期46%，同比提升4 个点。
　　传统基础业务稳盘托底成效突出，规模价值双提升：上半年基础业务收入实现1280.7 亿元（YoY+3.3%），移动出账用户达到3.28 亿户，净增用户534 万户，净增用户创4 年同期新高，其中5G 套餐渗透率超70%，用户结构进一步优化；移动ARPU44.8 元（YoY+1%）,连续5 年企稳回升。固网宽带用户净增400 万户，达到1.081 亿户，综合渗透率达1.08 亿户。
　　全面赋能行业数字化，产业互联网业务成新引擎：产业互联网收入430 亿元（YoY+16.3%），占服务收入比首次超四分之一，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。其中联通云收入255 亿元（YoY+36%），全年预计收入达500 亿元；大数据业务收入29 亿（YoY+54%），行业市占率超50%；物联网收入54 亿（YoY+24%），持续快速增长；5G 虚拟专网累计服务客户数量超5800 个，5G 行业签约金额达62 亿元，赋能千行百业。上半年安全云市场上架产品超过80 款，大安全收入同比增长178%。
　　下调目标价至8.9 港元，维持买入评级：我们维持公司的盈利预测不变，看好公司产业数字化，特别是大数据业务的发展和变现。在传统业务稳固回升态势下，结合公司过去5 年的历史估值中枢，给予传统业务2023 年利润的8 倍PE 估值；考虑到目前宏观经济环境影响政企的IT 支出放缓和公司应收账款的增加，云业务短期难以实现盈利，参考海外公有云的估值，给予一定估值折让，给予2023 年联通云业务2 倍PS 估值，综合得出每股目标价8.9 港元，维持买入评级。
　　风险提示：传统业务竞争加剧使得ARPU 值承压、与中国电信共建共享不及预期、提速降费重提、资本支出超出预期、云业务发展不及预期等。