事件：联通发布1H23业绩，上半年公司实现营收1,918亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润124亿元，同比增长13.1%，连续7年实现双位数提升；公告将派发中期股息0.203元/股，同比增长23%。
　　报告摘要
　　1H23业绩稳健，ARPU提升 1H23公司录得营业收入1,918亿元，其中服务收入达1,710亿元，同比增长6.3%；公司大连接用户规模达到9.28亿户，上半年净增超过6,600万户。1H23公司传统移动业务出账用户超过3.28亿户，上半年净增用户达534万户，净增用户规模创4年同期新高，而其中5G用户渗透率达70%。另外，受益于产品供给能力的提高，移动ARPU提升至44.8元，同比增长1%。宽带业务固网账户新增突破400万，达到1.08亿户，融合渗透率达75%。
　　产业互联网双位数增长 1H23公司产业互联网收入达430亿元，同比增长16.5%，占主营业务收入比重首次超过25%，业务结构持续优化。其中，联通云收入255亿元，同比大幅增长36%（2023目标500亿元）。而在大数据业务方面，公司深耕数字政务、金融、文旅及工业物联网等领域，大数据业务市占率连续多年超过50%，上半年业务收入同比提升54%，达29亿元。
　　5G行业赋能再度提速 公司目前5G行业应用项目累计超过2万个，全面覆盖国民经济60大类，5G专网累计服务客户数超过5,800个，行业签约金额达到62亿元，5G工厂达到2,600余个。在5G精品网方面，公司目前拥有5G中频基站超过115万站，基站水平和规模保持与行业相当。1H23公司持续推进与中国电信“共建共享”项目，5G共享基站新增15万站，4G共享基站超过200万站，共享率超过90%。
　　Capex下降，派息比例提升 1H23公司Capex投入276亿元，同比下降0.2%，资本开支主要集中在5G、宽带、政企及算力4个方向；在政企及算力方面，公司实现全国335个本地网的全覆盖，构建覆盖200多个城市的联通云池及38万架IDC机架。上半年公司ROE达3.6%，为近年新高，同时，公司决定派发中期股息0.203元/股，同比提升23%。
　　投资建议：中国联通在混改后利润持续释放，经营效率不断提升，我们预计公司2023/2024/2025年公司归母净利润分别为195/212/246亿元。我们参考其他可比运营商P/E估值，给予中国联通2023E 10倍 P/E，目标价为6.60港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；资本开支超出预期；派息政策发生变化