中兴通讯（“公司”）2022 财年第一季度业绩符合我们的预期。营业收入同比增长6.4%。
毛利率同比上升2.4 个百分点至37.8%。股东净利同比增长1.6%，而扣除非经常性项目的股东净利同比上升117.1%。
我们预计公司的三大主营业务均将保持稳健增长。我们预计2022-2023 年中国 5G 基站数每年将在60 万个左右。我们预计公司在国内电信设备中的市场份额将提升。我们预计2022 年运营商网络业务将实现两位数百分比的增长。我们预计广阔的市场空间和公司积极的渠道扩张将为政企业务继续带来稳定的增长动力。由于积极的品牌投资和渠道建设，以及芯片短缺和疫情影响的混合效应，我们预计消费者业务在2022 年仍将增长，但增速将大大低于2021 年。
我们预计2022 财年毛利率将较为稳定。鉴于5G 业务已经相对稳定，我们预计运营商网络业务的毛利率将保持稳定；总体而言，我们预计2022 财年的毛利率将稳定在 35%-36%之间。
我们将目标价由26.00 港元下调至23.50 港元但维持“买入”的投资评级。我们下调2022-2024 财年每股盈利预测1.2%/ 2.2%/ 1.8%。目标价相当于11.3 倍、10.7 倍和10.4倍2022-2024 财年市盈率。
中兴通讯（“公司”）2022 财年第一季度业绩符合我们的预期。根据中国企业会计准则，2022 财年第一季度营业收入同比增长6.4%至人民币279.30 亿元。公司毛利率同比上升2.4 个百分点至37.8%，毛利同比增长13.5%。公司继续投资于5G，研发费用同比上升12.1%，研发费用占总收入的比例同比增长0.8 个百分点至16.8%。我们认为强劲的研发投入将确保公司在5G 技术方面的领先优势以及在5G 设备市场的领先地位。然而，公司的投资收益大幅下降，与去年同期的公允价值收益相比，公司录得了公允价值亏损。因此，股东净利仅同比增长1.6%，而扣除非经常性项目的股东净利同比上升117.1%至人民币19.52 亿元。
我们预计公司的三大主营业务均将保持稳健增长。电信行业在持续加快构建网络能力基石的步伐。根据工业和信息化部（“工信部”）的数据，2022 年第一季度电信业务收入达到人民币3,935 亿元，同比增长9.3%。同时，截至2022 年3 月底，全国共建成156 万个5G 基站，其中13.4 万个5G 基站于2022 年第一季度新建成。步入2022 年，我们认为向5G 转型的趋势将延续，中兴通讯将受益于5G 的增长。我们预计中国三大电信运营商在2022-2023 年期间每年将建设约60 万个5G 基站，到2022 年底，5G 基站总数将超过200 万个。根据中国移动（00941 HK）和中国电信（00728 HK）的数据，2022 年将投入约人民币1,100 亿元和人民币340亿元用于5G 相关投资。由于对5G 无线接入网、传输网、核心网及其它产品的需求强劲，并随着中兴通讯深入参与国内5G 和数字化相关的大规模建设，我们预计公司在国内电信设备的市场份额仍将提升，公司的运营商网络业务也将保持强劲。总体而言，我们预计2022 年运营商网络业务将实现两位数百分比的增长；2022 年第一季度，公司在政企市场继续实现同比增长，并将继续重点布局服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等业务；其服务器及存储在近期重点集中采购项目中获得了不俗的份额；同时，三大电信运营商正在推动计算能力相关投资的势头，中国移动和中国电信计划在2022 年合共支出人民币620 亿元。我们预计能源、交通、政府、金融和互联网服务行业的广阔市场空间以及公司积极的渠道拓展将继续为政企业务带来稳定的增长动力。此外，长远来看，鉴于公司在网络方面的能力，5G 将大大拓宽公司政企业务的市场机遇。公司的消费者业务在2022 年第一季度继续同比增长；其中，海外市场的消费者业务的营业收入同比增长近30%。公司将抓住5G 手机和数据产品市场的机遇，加强品牌投入和渠道建设。
因此，我们预计消费者业务将保持增长势头，但预计全球芯片短缺与新冠疫情将对供应端产生负面影响，继而影响消费者产品的出货量；总体而言，我们预计消费者业务在2022 年仍将增长，但鉴于已经较高的基数，增速将大大低于2021 年。
我们预计2022 年的毛利率将处于35%-36%区间。2022 财年第一季度，整体毛利率同比增长2.4 个百分点至37.8%。展望未来，鉴于5G 业务已经相对稳定，我们预计运营商网络业务的毛利率将保持稳定；总体而言，我们预计2022 财年的毛利率将稳定在35%-36%之间。
盈利预测
我们分别下调2022-2024 财年每股盈利预测1.2%/ 2.2%/ 1.8%。我们分别下调2022-2024 财年收入预测0.4%/ 0.7%/ 0.7%。我们分别上调2022-2024 财年毛利率预测0.8 个百分点/ 0.8 个百分点/ 0.9 个百分点。我们分别下调2022-2024 财年股东净利预测1.2%/2.1%/ 1.7%，以反映我们对收入、毛利率以及其他收入和费用的调整。
我们将目标价由26.00 港元下调至23.50 港元但维持“买入”的投资评级。考虑到公司在5G 产业的领先地位以及对5G 技术持续的投入，我们预计中兴通讯将在5G 网络的大规模建设潮中获得充足的电信设备订单。此外，中兴通讯预计还将受益于庞大的ICT建设需求。但因受到新冠疫情的影响，我们下调了目标价。目标价相当于11.3 倍、10.7 倍和10.4 倍2022-2024 财年市盈率。