数字经济发展筑路者，第一、二曲线业务齐头并进公司是国内ICT 设备龙头厂商，是我国数字经济发展筑路者。我们看好公司发展前景，基于：1）公司运营商业务营收规模有望在自身市场份额提升驱动下持续增长，以及业务盈利能力有望延续提升趋势；2）公司快速拓展服务器及存储、终端、汽车电子、数字能源、5G 行业应用等业务，有望打造新的增长动力。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为88.57/106.97/123.43 亿元，参考公司A 股2022 年20x 目标PE 以及H 股57%的折价率，给予公司H 股2022 年11.40x PE，对应目标价为24.03 港币，首次覆盖中兴通讯H 股，给予“买入”评级。
　　运营商业务：市场份额+盈利能力提升
　　随着全球5G 建设持续推进、国内千兆宽带、东数西算等发展推动算力网络建设投资增长，我们认为公司在持续打磨产品技术竞争力、深化综合服务能力的驱动下，有望进一步在无线、核心网、承载、固网等运营商产品提升市场份额。根据中国移动官网，中国移动5G 基站集采中，公司份额由2020年的29%提升至2021 年的31%。盈利能力方面，得益于竞争格局改善、成本管控以及供应链布局，2021/1H22 公司运营商业务毛利率分别同比提升8.7pct/2.5pct，成为利润增长的重要贡献点之一，我们认为未来板块盈利能力有望延续稳中有升态势。
　　第二曲线业务加速拓展，支撑公司长期业绩成长公司立足“数字经济筑路者”的定位，在政企和消费者业务布局多年，在服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等领域打造第二成长曲线，取得了加速发展。其中：1）根据公司2022 年中报，公司服务器/存储在运营商集采的多个标包中位列前两名，政企市场突破互联网、金融行业头部企业；2）终端业务“产品+品牌+渠道”持续发力；3）汽车电子、数字能源、5G 应用等业务布局完善。
　　首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为88.57/106.97/123.43 亿元，给予公司H 股2022 年11.40x PE，对应目标价为24.03 港币，首次覆盖中兴通讯H 股，给予“买入”评级。
　　风险提示：运营商资本开支增长不及预期；公司第二曲线业务开拓进展不及预期；中美贸易摩擦加剧。