事件：中兴通讯公布1H23 业绩，上半年公司收入607.0 亿元，同比增长1.5%；归母净利润达54.7 亿元，同比大幅增长19.9%；扣非归母净利润达49.1 亿元，同比增长31.8%。
　　报告摘要
　　运营商业务增长，政企/消费者业务承压 从细分业务来看，1H23公司运营商网络收入408.1亿元（yoy +5.4%），政企业务收入58.8亿元（yoy -12.4%），消费者业务收入140.2亿元（yoy -2.6%）。上半年运营商业务逆势增长主要是受益于下游运营商对固网产品、承载类产品需求的提升所致。政企业务受到海外宏观形势下行及企业资本开支下降影响，上半年收入同比呈下降态势。目前政企业务收入占总收入比重较小（占9.7%）且并非公司发展重点，处于存量经营状态中。消费者业务收入下降则主要由国际手机产品市场销量下滑所致。1H23公司毛利率同比上升6.2ppt至43.2%，主要受益于运营商业务毛利率提升；上半年运营商业务毛利率为54.2%，较去年同期提升8.9ppt，主要由于产品结构优化所致。
　　国内市场向好，海外业务阶段性承压 从地区看，1H23公司中国区业务收入为431.1亿元，同比增长6.2%，毛利率为47.2%；亚太地区收入为61.4亿元，同比下降22.3%，毛利率为31.4%；非洲地区收入为28.7亿元，同比增长14.3%，毛利率为54.8%；欧美业务收入85.8亿元，同比下降2.6%，毛利率为27.7%。报告期内亚太地区业务收入下滑较大，主要是受到区域政治/经济环境变化，投资速度放缓等短期负面影响。
　　“全连接+全算力”转型加速，1H23实现汇兑收益 1H23公司研发费用达127.9亿元，同比增长26.0%。研发费用投入主要集中在网络、算力及算网融合三大领域。在网络方面，公司持续深耕5G-Advanced、6G、400G/800G等高精尖领域，全面提升产品核心竞争力。而在算力方面，公司展开全方位布局，通过先进封装和架构实现算力扩容，将智能网卡、DPU等融入系统产品，通过异构算力、新型架构等满足通算/智算等不同场景需求。在其他费用方面，销售费用率为7.6%（yoy +0.21ppt）、管理费用率为4.1%（yoy -0.09ppt）、财务费用率为-1.3%；上半年公司实现汇兑收益7.4亿元，而去年同期汇兑损失为4.1亿元。
　　第二曲线增速提升，多款AI新品将于下半年亮相 公司高速增长的产品包括服务器及存储产品、数据交换机、数据中心和云电脑。公司目前拥有全系列服务器及存储产品，包括智算/通算服务器，近些年收入CAGR超过70%。1H23公司发布面向中小型模型训练/推理的AI服务器、新一代400GE/800GE数据中心交换机和数据中心，下半年将发布支持大模型训练的最新AI服务器和分布式文件存储产品，预计未来新品的陆续发布将持续推动公司营收加速提升。
　　风险提示：运营商投入弱于预期；产品开发速度弱于预期；国际地缘政治风险。