核心观点：
　　公司披露23 年业绩，营收和利润符合预期。公司23 年实现收入70.12亿元，YoY-8%，符合一致预期70.14 亿元。23 年GAAP 净利润为8 亿元，YoY+32%，vs.一致预期为7.79 亿元。NonGAAP 归母净利润为11.30 亿元（净利润率为16%，同比下降2pct），YoY-16%，vs.一致预期为11.14 亿元。23 年毛利率为48%，同比下降5pct，主要是新丽传媒毛利率下降较多导致，因23 年缺乏高毛利的电影项目贡献业绩。
　　在线业务收入达到39.48 亿元，YoY-10%，自营渠道较为稳健，持续优化ROI。自营渠道为34.14 亿元，YoY-2%；腾讯渠道为3.42 亿元，YoY-42%。第三方渠道为1.93 亿元，同比下滑34%。核心产品起点读书收入同增40%，自有渠道稳健。腾讯和第三方渠道因ROI 考量在优化，仍有下滑。月付费用户870 万，YoY+10%，受防盗版等举措带来的积极因素驱动。月均ARPU 为32.5 元，YoY-14%。
　　不含新丽的IP 业务收入同比增长11%，新丽传媒利润兑现稳健，24 年迎来大产品周期，业绩有一定弹性。新丽23 年收入12.6 亿元，同比下滑22%，利润为4.87 亿（同比下滑9%）。其他IP 业务收入为17.14亿元，YoY+11%，主要受版权授权、自营游戏和动画收入增加带动。
　　盈利预测与投资建议。24 年迎来大产品周期，电视剧《庆余年2》、《大奉打更人》和《与凤行》，电影《热辣滚烫》，IP 业务收入有望加速。我们预计24-25 年收入达73 亿元、79 亿元，同增4%、9%，经调整归母净利润达13.9 亿元、15.6 亿元，同增23%、13%；基于SOTP 测算公司合理价值为39.77 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。内容监管趋严、新娱乐形态的冲击和艺人声誉等风险。