公司公布23 年业绩，全年实现收入70 亿元，同比下滑8%；调整后归母净利润11 亿元，同比下滑16%；符合预期。下滑受到阅读收缩低ROI 渠道，部分IP 项目延期，AI 支出等影响。
　　在线业务仍在筑底期。根据财报，23 年在线业务收入为39 亿元，同比下滑10%；MPU 同比增长10%，ARPPU 同比下滑14%；毛利率50%，同比微增；23H2 仍延续21H2 以来的收入环比下滑趋势。收入下滑主要由于缩减低ROI 渠道，腾讯产品渠道（主要为免费阅读）收入同比下滑42%、第三方平台收入同比下滑34%。自有平台产品仍有韧性，自有平台产品MPU 同比增长超20%；其中起点图书收入增长加速，23 年同比增长约40%（22 年为30%+）。
　　新丽传媒完成业绩承诺，24 年储备项目丰富。根据财报，新丽传媒23 年共上线6 部剧集，收入12.6 亿元，净利润4.87 亿元。24 年项目丰富，参与出品的《热辣滚烫》票房已超34 亿元（根据猫眼专业版）；剧集《与凤行》上线，刷新腾讯视频首日热度记录；储备项目包括剧集《庆余年2》《大奉打更人》《玫瑰故事》等，电影《海关战线》《异人之下》，均为潜在催化。新丽传媒24 年仍在业绩承诺期。
　　自有版权运营增速转正。根据财报，23 年剔除新丽传媒的自有版权运营及其他收入18 亿元，同比增长10%；授权游戏《凡人修仙传》和《吞噬星空》已上线。经典IP 改编动画《斗破苍穹》《星辰变》等续作，新番《傲世九重天》和《神藏》，持续收获热度与好评。推出多样的IP 潮玩和周边商品、IP 授权给多行业不同消费品品牌。24 年有望增长加速，IP 游戏项目包括《斗罗大陆》《斗破苍穹》《聊天群的日常生活》等均已取得游戏版号，有望于2024 年上线。
　　后续看点。1）IP：24 年是IP 项目大年，验证IP 孵化运营能力。重点跟踪新丽传媒剧集项目表现。
　　2）短剧：发布了“短剧星河孵化计划”，推出百部IP 培育计划、亿元创作基金扶持及探索互动短剧三大举措。目前已有数部短剧流水过千万。3）AI：已用在翻译、作家辅助写作，IP 角色对话。
　　AI 辅助翻译，极大提升效率。推出网文大模型“阅文妙笔”，和应用产品“作家助手妙笔版”。将AI 用于IP 创作和价值释放，包括IP 虚拟角色对话等。4）腾讯动漫资产注入：拟收购腾讯动漫资产，《一人之下》《狐妖小红娘》等知名国漫IP 纳入版权库，期待进一步协同。
　　维持买入评级。考虑到在线业务仍然在筑底期，新业务待确定性更高后再打入预期，我们下调24-25年公司Non-IFRS 归母净利润预测为13.72/15.04 亿元（原预测为14.07/17.22 亿元），新增26年预测为17.13 亿元。公司IP 资源丰富，期待运营能力验证，落地更多项目增厚业绩，维持买入评级。
　　风险提示：在线阅读业务下滑；IP 授权及运营业务进展不及预期；内容行业监管变化