事件:
　　3 月18 日，公司公告2023 年财报，实现营收70.12 亿元（同比下滑8%），经营盈利7.09 亿元（同比增长13%），归母净利润8.05 亿元（同比增长32%），Non-IFRS 归母净利润11.30 亿元（同比下滑16%）。
　　我们的观点：
　　1、运营情况：2023 年平台整体平均MAU 为2.06 亿（同比-15.7%），付费用户数为870 万（同比+10.1%），主要由于在持续有效打击盗版、增强产品运营能力及不断输出高品质内容方面取得的积极进展，核心付费群体稳固。
　　2、整体业绩：2023 年实现营收70.12 亿元（同比-8.05%），公司对于部分渠道优化影响在线业务收入以及版权改编部分项目上线延期，整体业绩承压，Non-IFRS 归母净利润同比下降16.16%至11.30亿元。
　　3、在线业务：2023 年在线业务收入39.5 亿元，同比下滑9.5%，自有平台产品的月均付费用户同比增长超20%，付费内容核心用户及内容供给侧优势稳固，作家数量和作品数量持续增长；发布阅文妙笔大模型，开放“作家助手妙笔版”，目前产品的AI 功能周使用率已达30%，帮助作家实现创作提效。
　　4、版权运营及其他业务：2023 年版权运营及其他业务收入30.6 亿元，同比下滑6.1%，主要受到剧集排期等因素影响。展望2024 年，公司多个改编方向均储备丰富，并且继续推进AI 技术与IP 可视化和创作升维的结合，有望给今年业绩提供较大弹性。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司对于部分渠道优化影响在线业务收入以及剧集排期不确定性，我们小幅下调收入及盈利预测，预计FY2024-2026 营收分别为75/77/80 亿元，经调整净利润分别为13.7/15.6/17.4 亿元，对应PE（经调整）分别为17/15/14X。考虑到2024 年公司版权业务Pipeline 储备强大、在线业务优势稳固，根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP 估值，预计公司合计2024 年目标市值334 亿元人民币，Target Price 33 元、36 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示活跃用户增速放缓风险、渠道成本快速增加风险、市场竞争风险、反垄断风险、行业估值调整风险、剧集审批风险、内容监管风险等。