在线阅读平台收入同比下降7%至19.1 亿元。付费阅读收入同比下降4%，主要原因是优化低投资回报率的分发渠道，部分影响被核心产品增长所抵消。2H23 月付费用户（MPU）同比增长12%，达到860 万，这得益于反盗版举措的施行以及优质内容。免费阅读收入同比下滑32%，因为公司战略性地将更多内容转移到付费阅读产品上。第三方渠道收入同比增速自2H23 开始趋稳至1%。
版权运营收入同比增长25%至17.8 亿元。新丽传媒的收入在2H22 低基数基础上同比增长9%，但全年收入因项目发行延期仍同比下降 22%。非新丽传媒的收入同比增长38%，主要得益于版权授权、自营游戏及动画收入增加。
由于费控趋严，运营费用占收入的比重由2H22 的44%降至41%。2H23 调整后净利润为5.27 亿元（同比下降23%）。
2024 年展望：我们预计2024 年调整后利润为14.8 亿元（同比增长31%）。新丽传媒目标2024 年达到或超过5 亿元，并计划今年发行6 至7 部电视剧，包括《热辣滚烫》（电影2 月上线，票房已超过34 亿元）、《与凤行》和《庆余年2》，另外还有两部电影正在筹备当中。管理层的目标是每年增加1 至2 个项目，出品更多基于阅文集团IP 的系列电视剧。关于非新丽传媒的IP 收入，管理层表示动画片的数量将同比增加。此外，今年还将推出两款自研游戏和数款授权游戏。与此同时，公司会选定在某个时间推出基于IP 的周边，以期与电视剧上映产生协同效应。在线阅读方面，我们预计2024 年将大体持平，重点放在付费阅读。鉴于腾讯/第三方渠道的调整已接近尾声，我们预计这两个板块的同比收入将大致保持稳定。
重申“买入”评级，下调 SOTP 目标价至 32.00 港元：由于在线阅读表现比预期更弱，我们将 2024/25 年预期营收下调3%；我们调整后的净利率预测基本保持不变。我们按以下部分来修正SOTP 目标价：1）非新丽传媒 IP 运营分部为 每股8.00 港元，基于 20 倍的2024 年P/E；2） 新丽传媒分部为每股12.00 港元，对应20 倍2024 年P/E；3）在线业务分部为每股12.00 港元，对应20 倍2024 年 P/E。目标倍数与同业公司保持一致。风险提示：融入腾讯生态的速度放缓；竞争加剧。