优质IP 内容驱动2024H1 业绩增长，看好后续内容上新，维持“买入”评级2024H1 公司实现主营业务收入41.91 亿元（同比+27.7%），其中在线业务收入19.40 亿元（同比-2.2%），主要系公司优化投资回报率较低的分发渠道所致。版权运营及其他业务收入22.51 亿元（同比+73.3%），主要系公司爆款剧集、电影及动画上线数量增加及IP 授权改编业务规模扩大所致。2024H1 公司毛利率为49.7%（同比+0.8pct），净利率为12%（同比+0.56pct），归母净利润为5.04 亿元（同比+33.8%），归母净利润增长主要系收入增长及渠道优化带来的毛利率提升所致。基于公司业绩及产品预期，我们维持2024-2026 年盈利预测，预测公司2024-2026 年归母净利润分别为11.04/13.49/15.13 亿元，对应EPS 分别为1.1/1.3/1.5 元，当前股价对应PE 分别为21.6/17.7/15.8 倍，我们看好公司头部IP内容上线持续驱动业绩增长，维持“买入”评级。
　　大IP 作品连续取得亮眼表现，头部IP 产品储备丰富，或继续驱动增长2024H1《庆余年第二季》在腾讯视频最高热度达34389，刷新平台历史最高季度，在CCTV-8 连续18 天全国全部频道实时收视率TOP1。《热辣滚烫》累计票房35亿元，目前为2024 年票房冠军。《与凤行》《玫瑰的故事》等剧集也取得亮眼表现。头部IP 作品的亮眼表现对公司业绩推动作用明显，公司储备大IP 内容还包括《大奉打更人》《赘婿2》《斗罗大陆2》《完美世界》等等，基于头部IP 影响力及公司强大的内容能力，IP 内容的持续释放有望继续驱动版权运营业务增长。
　　IP 商业化多点开花，短剧、卡牌等新赛道快速增长，IP 价值有望加速释放对于头部IP 的开发，除了推出影视作品，公司也开展了IP 的全产业链联动，庆余年IP 卡牌在剧播前GMV 已达2000 万，IP 授权合作超20 个，单IP 授权金额创年度新高，盲盒销量超20 万，IP 商业化实现多点开花。此外，公司短剧业务也实现突破，单部作品流水达3000 万，今年还将推出100 多部短剧；IP 卡牌产品整体GMV 超1 亿元；IP 授权领域覆盖快消、3C、美妆、服饰、餐饮等。IP商业化的多点开花，有望加速释放公司丰富IP 储备价值。
　　风险提示：内容行业政策变化、IP 作品表现不及预期、IP 商业化不及预期。