核心观点：
　　公司披露24H1 业绩，收入和利润表现均超一致预期。阅文24H1 收入达41.91 亿元，YoY+28%，vs.一致预期（彭博）37.13 亿元。24H1 经调整归母净利润为7.02 亿元，YoY+16%，vs 一致预期为6.55 亿元。
　　在线业务收入环比企稳，付费用户稳定。（1）自营+腾讯渠道收入为18.25 亿元，YoY-3%。自营渠道MAU 为1.05 亿，同比持平，腾讯渠道为7070 万，同比下滑33.5%。因公司聚焦高质量付费业务发展，将更多内容通过投资回报率更高的付费渠道进行分发，腾讯渠道免费内容供给下降导致腾讯渠道用户和收入的减少。24H1 付费收入24H1 为16.74 亿元，YoY-2%。付费用户为880 万；ARPU/月为31.7 元。（2）第三方渠道收入1.16 亿元，YoY+18%，第三方分销合作伙伴有所增加。
　　版权运营及其他业务24H1 收入为22.51 亿元，YoY+73%。（1）IP 运营阅文核心24H1 收入为11.53 亿元，YoY+62%；受益于IP 授权、卡牌销售、动漫年番各项业绩增厚带来高增长驱动。（2）新丽传媒24H1收入10.50 亿元，YoY+93%，24H1 新丽净利润3 亿元，考虑到中报披露了1.85 亿元的电视剧和电影版权亏损减值，实际利润表现应受益于爆款内容带动更为强劲。
　　盈利预测与投资建议。下半年腾讯动漫并表将带来业绩增厚，关注公司影视剧项目上线和卡牌产品的推进。我们预计24-25 年收入达到77.68亿元、80.02 亿元，同比增长10.8%、3.0%，经调整归母净利润达到14.10 亿元、16.86 亿元，同增24.8%、19.6%；基于SOTP 测算公司合理价值为32.77 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。内容监管趋严、新娱乐形态的冲击和艺人声誉等风险。