事件：公司24H1 实现营收41.9 亿元（yoy+27.7%），系公司爆款影视剧上线，全产业链IP 建设取得重要突破；实现毛利润20.83 亿元，同比增加29.8%，对应毛利率为49.7%；实现经调整归母净利润7.0 亿元，同比增加16.4%。
　　点评：在线业务颓势放缓，自有阅读布局AIGC 可视化。24H1 在线业务收入为19.4 亿元，同比减少2.2%。其中：1）自有平台收入同比减少0.9%至16.9 亿元，主要系持续优化分发渠道助推核心产品以止跌；自有平台产品及自营渠道的平均月付费用户数同比增长0.4%至8.8 百万人。AIGC“文生图”功能正在内测，将应用于阅文作品的插图中，有望引领收入新增长。2）腾讯产品渠道收入同比减少26.2%至1.3 亿元，系公司主要聚焦回报率更高的付费阅读商业模式。3）第三方平台在线业务收入同比增加18.2%至1.2 亿元，主要系公司增加与第三方分销伙伴的IP 授权改编合作。4）公司海外阅读平台WebNovel 持续优化AI 翻译模型，24 年上半年AI 翻译了超1200 本，且畅销榜前100 中AI 翻译作品占40%。
　　公司依靠丰富内容IP 储备，全产业联动运营最大化IP 的内容价值与商业价值。
　　24 H1 版权运营及其他收入同比大幅增长73.3%至22.5 亿元。1）影视方面：上半年上线电视剧《与凤行》《庆余年2》《玫瑰故事》，电影《热辣滚烫》目前为24 年电影票房冠军。下半年待播电视剧《大奉打更人》《哑舍》等，明后年还将上线电视剧《扫毒风暴》《独身女人》《年少有为》《除恶》《赘婿2》《千里江山图》等剧集以及电影《中国神探》《热情似火》等。24H1 新丽传媒收入为10.5 亿元，利润3 亿元。2）动画领域：播出《亏成首富从游戏开始》《幻宠师》新番以及《全职高手》《开局一座山》等续作；根据骨朵数据，改编自阅文IP 的动画片涵盖了24 H1 全网动画播放榜前20 中的15 部。3）漫画领域：公司完成了对腾讯动漫的收购，未来《一人之下》《狐妖小红娘》等头部国漫有望在后续助力IP 可视化。4）游戏领域：部分IP 授权开发的《斗罗大陆》《斗破苍穹》等游戏已上线且流水表现优异，预计之后上线《诡秘之主》等。5）衍生品卡牌领域：24 H1 IP 卡牌GMV 合计约为1 亿元。《庆余年》相关盲盒销量超过20 万只，卡牌在剧播前GMV 达2000 万元。《全职高手》《斗破苍穹》《一人之下》等知名IP 也计划今年下半年在海内外市场推出产品。6）短剧领域：24 H1 上线多部由阅文IP 精品改编的短剧，涌现多部千万级流水项目，单部作品流水达3000万元。24 年全年预计上线100 个以上的短剧项目，深耕剧本创作与运营投流。
　　盈利预测、估值与评级：公司逐步加强优质付费，在线业务预计维持稳定；关注大IP 续作改编的口碑情况以及短剧、衍生品卡牌等新业务发展。考虑新业务表现良好，小幅上修24-25 年收入至78.4/81.2 亿元（较上次预测+2.0%/+0.7%），新增26 年收入预测82.8 亿元；考虑营销费用开支较大，小幅下修24-25 年经调整归母净利润预测至13.8/15.1 亿元（较上次预测-3.6%/-5.5%），新增26 年经调整归母净利润预测16.2 亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境不景气；内容监管政策趋严；IP 改编不及预期