营收大幅增长，盈利能力回升，维持“买入”评级24H1 阅文集团收入同比增长27.7%至41.9 亿元，归母净利润同增33.9%至5.0 亿元，Non-GAAP 净利润同增16.4%至7.0 亿元，主要得益于公司24H1 推出多个爆款影视剧推动IP 运营业务高增长。考虑到新丽传媒后续储备的影视剧作品丰富，降本增效战略持续推进，我们预计2024-26 年收入为75.0/79.1/82.1 亿元， Non-GAAP 净利润为13.8/15.2/16.3 亿元，归母净利润10.8/12.1/13.1 亿元。通过分部估值法，我们得出的目标价为41.17港币(前值:46.82 港币)，维持“买入”评级。
　　在线业务：重点发力付费内容，商业模式持续优化24H1 在线业务实现营业收入19.4 亿元，同比下滑2.2%，主因渠道业务发力ROI 更高的付费阅读模式，导致免费阅读渠道广告收入减少。截至24H1，腾讯产品渠道MAU 同比减少33.5%至0.7 亿人，收入同比减少26.2%至1.3亿元。此外，第三方平台业务受益于与第三方分销商合作增加，实现收入1.2 亿元，同比增长18.2%。受益于强大的核心用户运营能力，在线业务MPU 环比提升1.1%至880 万人。后续，随着付费阅读模式接受度的提高，付费内容质量的提升，有望提高用户粘性及付费率，看好业绩企稳回升。
　　IP 运营业务：24 年大IP 产品丰富，衍生品业务高增长24H1 公司IP 运营业务实现营业收入22.0 亿元，同比增长75.7%。业绩实现强劲增长主要得益于：1）2024 上半年，公司推出多个爆款影视作品，主要包括《热辣滚烫》、《与凤行》、《玫瑰的故事》、《庆余年第二季》等，后续仍有十余部影视剧作品正在稳步推进中，其中《大奉打更人》、《哑舍》将于24H2 上线；2）IP 授权业务规模显著提升；3）IP 衍生品业务高增长，其中IP 卡牌24H1 合计GMV 约1 亿元，《与凤行》、《庆余年》系列卡牌取得亮眼表现。后续，公司将持续加强IP 源头建设，推动IP 多渠道变现。
　　妙笔大模型赋能创作生态，AI 翻译助力网文加速出海公司持续推进AI 技术多环节赋能业务，公司推出的妙笔大模型赋能创作生态，助力作家创作效率。根据公告，公司通过AI 翻译技术助力海外阅读平台WebNovel 快速发展， 24H1WebNovel 畅销榜Top100 中AI 翻译作品占比约40%。后续，我们认为AI 技术的持续推进，有望加速公司网文业务出海，推动营收增长。此外，公司持续探索AI 技术与IP 内容的结合，有望带来IP 创作方面的进一步发展。
　　风险提示：1）IP 商业化步伐慢于预期；2）游戏表现不及预期3）在线业务下滑。