上半年利润超预期：2024 上半年收入42 亿元，同比+28%，好于市场预期的13%，主要因多个重点项目集中上线。经调整净利润7 亿元（同比+16%），超市场预期7%，对应经调整净利率17%，同比降1.6 个百分点，主要因重点项目上线伴随营销开支加大，部分被毛利率优化抵消。
　　上半年分部业务概览：在线业务基本符合预期，收入同比微降2%，其中自有渠道MAU/付费用户同比持稳在1.05 亿/880 万，月人均付费同比-2%至32 元，腾讯渠道收入同比降26%，主要因免费内容分发减少导致腾讯渠道MAU 同比下降33%。版权运营超预期，上半年收入同比大幅增73%，好于市场预期的37%，主要因：1）新丽多部头部剧集集中在上半年上线，如《庆余年2》；2）阅文核心IP 授权业务规模扩大；3）短剧、衍生品等新业务快速增长，其中IP 卡牌上半年GMV 合计达1 亿元。
　　展望：1）预计在线业务同环比持稳，维持全年收入小幅下降预期（-2%），主要考虑核心付费平台坚挺，第三方平台合作增加抵消腾讯渠道收缩影响。2）基于IP 运营业务强劲増势，同时考虑合并腾讯动漫影响，上调全年阅文核心IP 运营收入10%至23 亿元，对应同比增速34%。其中，新丽下半年剧集排播或少于上半年，主要包括《大奉打更人》/《哑舍》等，我们维持2024 全年超5 亿元净利润预期。
　　估值：我们小幅上调2024 年经调整净利润预期1%至14 亿元，基于2023-25 年利润复合增速21%，参考可比优质内容及版权公司平均20 倍2024 年市盈率，维持目标价29 港元。公司IP 储备丰富，预计IP 授权/制作有望维持健康增长，短剧、衍生品等新业务收入或逐步释放增量，但考虑短期缺少股价催化剂，维持中性。长期关注头部IP 可视化开发能力复制、产能扩张、AIGC 带动成本优化及短剧等新业务增长势能。