投资要点：
　　事件：2024 年上半年公司实现营收41.9 亿元，同比增长27.7%，上半年公司在线业务相对稳定，版权运营收入同比增长75.7%，是收入增长的主要驱动。2024 年上半年公司盈利能力提升明显，24H1 毛利率49.7%，同比提升0.8pct，经营利润率10.8%，同比提升1.3pct，2024 年上半年公司实现经调整的归母净利润7.0 亿元，同比增长16.4%。
　　持续加强社区和内容建设，在线业务核心付费用户保持稳定。2024 年上半年公司在线业务实现营收19.4 亿元，同比减少2.2%，占公司收入比例为46.3%。
　　公司持续加强社区和内容建设，24H1 平台新增约17 万作家和32 万本小说，新增字数超过210 亿，在运营端公司加强付费阅读产品分发，持续优化运营效率，24H1 公司在线阅读活跃用户为1.76 亿人，同比减少16.9%，主要系免费阅读渠道用户减少，公司上半年付费用户数为880 万人，小幅增长0.4%。
　　24H1 公司付费用户月均付费金额为31.7 元，同比下滑1.9%，主要为不同产品的组合变动所致。
　　版权运营收入同比增长75.7%，IP 全产业链开发成效显著。2024 年上半年公司实现版权运营收入22.03 亿元，同比增长75.7%，公司IP 运营业务实现强劲增长。在电影、电视剧领域，公司头部项目频出，重点影片《热辣滚烫》累计票房35 亿元人民币，截至8 月13 日，位居中国2024 年票房总冠军。
　　重点剧集《与凤行》、《庆余年第二季》、《玫瑰的故事》也都在各个视频平台获得较高的播映热度和观众口碑。此外上半年公司完成了对腾讯动漫的收购，《一人之下》、《狐仙小红娘》等IP 加入到公司的内容生态，未来公司有望借助腾讯动漫的优质产能，加速公司IP 可视化的变现。在IP 商品化方面，公司致力于建立阅文IP 宇宙的卡牌生态系统，在影视卡牌中推出的《庆余年》、《与凤行》取得了优异的成绩，上半年公司IP 卡牌的GMV 合计约1 亿元，有效提升了IP 变现的上限。在IP 游戏改编方面，公司上半年《斗罗大陆》、《斗破苍穹》等IP 游戏均获得不错的流水表现，已授权的IP 游戏产品《诡秘之主》也有望近期上线。
　　“妙笔大模型”提升作家工作效率，生成式AI 技术未来有望赋能整个IP 内容生态。在AI 等新技术方向，公司积极探索，并推出“妙笔大模型”，助力作家提升生产效率。此外在国际化方面，AI 技术能够大幅加快翻译进度，在WebNovel 畅销榜前100 的作品中，AI 翻译的作品占到了40%，同时公司也在积极加快AI 技术在有声书、动漫、视频、衍生品等多模态内容的探索，我们认为生成式AI 技术未来有望提升公司IP 开发效率，赋能整个IP 内容生态。
　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026 年经调整的归母净利润分别为13.35 亿元、15.31 亿元和18.34 亿元，我们考虑公司以数字阅读和衍生为主业以及数字付费的互联网媒体属性，参考可比公司，我们给予公司2024 年25-28 倍PE 估值，根据汇率“1 元=1.08 港元”，对应合理价值区间35.2-39.5 港元/股，维持优于大市评级。
　　风险提示。付费阅读用户增速下滑，免费阅读变现增长低于预期。