2024 年上半年财务概览：上半年公司总收入为41.9 亿，超越彭博一致预期（37.2 亿），yoy+27.7%；毛利率为49.7%，不及彭博一致预期（51.8%），yoy+0.8pcts；经营利润为4.5 亿元，不及彭博一致预期（5.0 亿元），同比+46.1%；经营利润率为10.8%，yoy+1.3pcts；Non-IFRS 归母净利润为7.0 亿元，超越彭博一致预期（6.5 亿元），yoy+16.4%。
分收入情况看，在线业务收入为19.4 亿元，yoy-2.2%。1）公司自有平台收入为16.9 亿元，yoy-0.9%，主要由于公司持续优化分发渠道ROI 并专注核心产品增长；2）腾讯产品渠道收入为1.3 亿元，yoy-26.2%，主要由于公司聚焦高质量付费阅读商业模式，导致免费阅读渠道广告收入持续减少；3）第三方平台收入为1.2 亿元，yoy+18.2%，主要由于公司增加了与第三方分销合作伙伴合作。IP 运营及其他收入为22.5 亿元，yoy+73.3%。1）来自 IP 运营的收入为22.0 亿元，yoy+75.7%，主要原因是爆款剧集、电影及动画上线数量增加的同时，IP 授权改编以及短剧、衍生品及卡牌等新业务规模显著增长；2）其他收入为0.5 亿元，yoy+6.9%，主要来源于纸质图书销售。
顶级IP 续作成功，建立多端协同、一体开发的IP 全产业链联动运营机制。《庆余年第二季》斩获佳绩：腾讯视频热度34000 点，在CCTV-8 上连续18 天全国全部频道实时收视率第一，并成为Disney+平台热度最高中国大陆电视剧。庆余年的成功得益于阅文从文学到影视、游戏、衍生品、卡牌全产业链联动机制。1）通过上线活动专区开放限免阅读，庆余年阅读量环比增加38 倍，专区获得亿级流量，起点读书APP DAU 创年度新高；2）推出11 款《庆余年》盲盒和软周边，以及高端收藏卡牌，其中盲盒销量超20 万只，影视卡牌播出前GMV 高达2000 万元；3）同步推出系列线下活动，激发社交媒体二次传播；4）积极进行IP 授权合作，《庆余年》IP 授权客户超20 个。
IP 创作：在线阅读内容生态持续茁壮成长。1）持续孵化优质作家作品。2024 H1 在线阅读平台新增约17 万名作家及32 万本小说，新增字数超过210 亿，其中优质新作迭出，均订过5 万新签约作品数量同比+75%。阅读收入超200 万人民币新签约作品数量同比+33%。年轻作家加速崛起，2024 年新晋“白金大神”名单中90 后作家占比超70%。2）聚焦用户社区建设，强化头部IP 运营。2024 H1 MPU超过880 万。3）持续拓展海外业务。截至2024 年6 月30 日，海外阅读平台WebNovel 提供约5,000 部中文翻译作品和约65 万部当地原创作品。
IP 可视化：影视领域，《庆余年第二季》、《热辣滚烫》、《与凤行》、《玫瑰的故事》影视剧头部项目频出。影视项目表现良好，《热辣滚烫》居2024 年中国票房冠军，累计票房35 亿元；《与凤行》22 天登顶芒果TV 电视剧热播榜；《玫瑰的故事》居中国视听大数据CVB 黄金时段电视剧收视率第一。项目海外市场表现不俗，《与凤行》在全球180 多个国家与地区播出，覆盖16 个语种；《热辣滚烫》是2024 海外票房最高的华语电影。动画领域，新老番剧持续播出，收购腾讯动漫进一步加速IP 可视化进程。2024 上半年，动画播放榜前20 中15 部改编自阅文IP。阅文已完成对腾讯动漫资产收购，将《一人之下》等头部国漫IP 纳入内容生态。 展望后续：2024 年下半年，《大奉打更人》《哑舍》等电视剧有望播出，《独身女人》《刑警时刻》《年少有为》《月都花落》则将于下半年开机拍摄。未来两年阅文集团储备丰富，包括电视剧《扫毒风暴》《独身女人》《刑警时刻》《年少有为》《除恶》《赘婿2》《千里江山图》《尘埃落定》《月都花落》，电影《中国神探》《热情似火》等。
IP 商品化和变现：衍生品领域卡牌业务重点突破。阅文推出《庆余年》《全职高手》《诡秘之主》《斗破苍穹》等IP的盲盒、手办、软周等一系列作品，不断拓展IP 衍生品授权范围及规模。卡牌业务方面，2024 H1 IP 卡牌GMV约为1 亿元，展望后续：1）影视卡牌上，计划推出《大奉打更人》等项目卡牌产品；2）动漫卡牌上，《全职高手》《斗破苍穹》《诡秘之主》《一人之下》《狐妖小红娘》等计划于今年下半年在海内外市场推出产品。游戏领域，《斗罗大陆》《斗破苍穹》等游戏流水表现佳，已授权待上线项目储备丰富，如《诡秘之主》。
新技术与新业务探索：AI技术深层赋能整体生态，短剧市场进展迅速。AI上，1）“妙笔大模型”不断迭代，助力作家提高生产效率。2）AI 翻译技术助力海外平台翻译作品数量快速增长。2024 H1，WebNovel 新增超1200 本AI翻译作品，覆盖英语、西班牙语、葡萄牙语、德语、法语等多种语言。AI 翻译作品在WebNovel 畅销榜前100 的作品中占比已达约40%。3）AI 技术与有声书、动漫、视频、衍生品等各类IP 内容形态结合。短剧上，阅文充分发挥内容及创作者优势打造精品短剧，单部作品流水达3000 万元，预计全年将推出100 多部短剧，并探索如互动短剧等新形式。
投资建议：我们认为，庆余年的成功证明阅文稳定打造商业爆款的能力及实现IP 产业链联动的商业模式可行性，长期有望凭借良好内容生态、丰富IP 储备及多元商业链拓展能力构筑壁垒，并稳步提升盈利能力。我们预测2024E-2026E Non-IFRS 净利润分别为12.6/15.3/18.7 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济压力；战略业务发展增速不及预期；新IP 推出速度不及预期