投资要点
　　上半年收入增长超预期，版权业务成为主要驱动力：
　　阅文集团上半年营收达到41.91 亿元，同比增长28%，超出我们此前收入增长预期，经营盈利和净利润也实现了较大幅度的增长，分别同比增长46%和34%。分业务来看，公司在线业务收入同比下滑2.2%，占总收入的比例下降，版权运营及其他业务上半年收入同比增长73.30%，成为公司业绩增长的主要动力。销售费用同比增长41.0%，一般及行政支出同比增长1.9%，我们预计公司2024 年将持续优化成本和费用结构，提高运营效率。
　　在线业务目前市场地位依然稳固，AI 助力内容走向国际化：
　　阅文集团在上半年继续加大对在线阅读业务投入，特别是精品内容供给效率和数量都有明显提升，目前以公司拥有的IP 数量、AI 运用技术和用户影使得公司在目前行业内仍有明显竞争优势。同时公司国际化进程取得积极进展，AI 翻译技术的应用助力海外平台翻译作品快速增长，拓展了海外市场。
　　IP 可视化成绩斐然，布局短剧带来发展空间：
　　阅文集团版权业务上半年业绩增长显著，公司IP 可视化战略进程持续，推出了多部爆款作品。另外公司今年将会加快在短剧赛道的发展，下半年计划有更多精品短剧项目上线，未来将形成长短剧联动互补的发展闭环，全年预计上线100 多个短剧项目。
　　IP 价值商业化效率提升，给予收入增长强劲势头：
　　公司拥有庞大的内容IP，同时自身IP 升维能力也在不断提升，进行跨产品形态的联动，从文学作品到动漫到影视剧和游戏、周边相互协作，释放最大化的商业价值潜能。给予公司在线阅读业务2024 年10 倍PE 估值，给予版权运营业务2024 年收入5 倍PS 收入。综上，我们得到公司合理估值为345 亿港元，对应2024 年EPS 约23 倍PE。给予公司33.8港元的目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司IP 运营收入增长不达预期、海外业务面临竞争、在线阅读竞争加剧财