阅文集团发布盈警公告，预计截至2024 年IFRS 净亏损1.5-2.5 亿元人民币（下同），对比2023 年净利润8.0 亿元，主因对2018 年收购新丽传媒控股所产生的非现金商誉减值（金额为10.5-11.5 亿元），预计公司非IFRS 净利润11.0-11.5 亿元，较2023 年基本持平，较彭博一致预期低16-19%。
　　我们小幅下调阅文集团2024 年全年收入预期1%至77 亿元，主要考虑部分新丽项目递延（2024 下半年上线剧集项目仅包括年末上线的《大奉打更人》），其中：1）在线业务相对持稳，维持全年收入小幅下降预期（-2%），主要考虑核心付费平台坚挺，第三方平台合作增加抵消腾讯渠道收缩影响。2）阅文核心IP 运营收入同比增34%，受益于IP 运营业务的持续放量及腾讯动漫并表。基于新丽项目递延，以及AI 人员/算力投入等因素，我们下调非IFRS 净利润预期18%至11 亿元，对应利润率15%，同比降1 个百分点。
　　2025 年新丽重点剧集储备丰富，包括《哑舍》、《青簪行》、《扫毒风暴》、《除恶》、《独身女人》等。基于各项目拍摄制作周期，我们认为2025 年剧集排播将向下半年倾斜，但全年仍有望实现3-4 亿元净利润预期。我们认为阅文核心IP 运营增长潜力仍存，主要因：1）腾讯动漫整合效果逐步释放。2）短剧布局或带来增量机会，公司重点短剧上线24 小时流水超2000 万元，若实现规模化开发将加速平台中长尾内容改编，拓展商业化潜力。3）IP 运营与衍生品的进一步联动。
　　估值：基于2025 年排播项目及潜在的AI 投入，我们下调2025 年调整后净利润预期13%至14 亿元。参考可比优质内容及版权公司，基于18 倍2025年市盈率，微调目标价至28 港元（原为29 港元），较现价13%上涨空间，维持中性。阅文作家助手已集成DS-R1 大模型，预计AI 技术迭代将持续助力公司降本提效、扩张产能，关注短剧、衍生品等业务增量贡献释放。