2024 年Non-IFRS 净利润符合市场预期
　　公司公布2024 年业绩：公司2024 年实现收入为81.21 亿元，同比增长15.8%；Non-IFRS 净利润为11.42 亿元，同比增长1%，落入公司此前预计的10.5 至11.5 亿元区间，符合市场预期。
　　发展趋势
　　在线业务收入同比增速回正，IP 衍生品GMV 超5 亿元。在线业务：2024 年在线业务收入为40.3 亿元，同比增长2.1%，我们判断主要受益自营平台活动新增。我们认为公司在线业务未来或相对平稳。IP 运营业务：2024 年IP运营及其他收入为40.9 亿元，同比增长33.5%。其中，除新丽传媒外IP 运营业务收入同增35.9%至24.52 亿元；新丽传媒收入16.39 亿元和利润3.41亿元，我们判断主要因影视剧项目相对波动，叠加部分历史项目减值影响。
　　2024 年，公司衍生品GMV 超5 亿元，其中卡牌GMV 超2 亿元，主力IP《全职高手》《庆余年》《诡秘之主》《一人之下》《狐妖小红娘》均创下历史收入新高，且公司已与150 多家授权合作伙伴建立合作关系，搭建超10 家线上自营直播间及淘宝、天猫等官方线上商城，并开设8 家线下门店。我们认为，优质IP 具有较大的价值空间，公司IP 衍生业务在2024 年实现突破，在团队能力建设和产业链合作层面取得进展。
　　毛利率同比小幅提升，销售费用因电影业务影响同比增加。2024 年公司毛利率为48.3%，同比提升0.2ppt。因2024 年上线的影视项目较多，相关推广及广告开支增加，2024 年销售费用率27.8%，同增3.3ppt；管理费用率14.1%，绝对值小幅下降。我们判断，考虑到2025 年公司对电影项目投入或更加谨慎，销售费用可能同比下降。
　　新丽传媒剧集供给节奏平稳，关注IP 多品类变现空间。公司在业绩会提到，展望2025 年，新丽传媒剧集储备包括《哑舍》《扫毒风暴》《独身女人》《年少有为》《除恶》等以及电影《神探》。我们认为，考虑现阶段长视频行业发展和电影行业波动性，公司可能对电影业务相对谨慎，剧集单价可能同比有一定程度下降，但整体供给节奏稳健，我们预计2025 年新丽传媒利润或同比增长。我们认为，公司拥有广泛优质IP 资源，或加速IP 运营的生产效率，继续拓展IP 衍生业务，进一步放大IP 价值。
　　盈利预测与估值
　　因新丽传媒业务结构调整，下调25/26 年Non-IFRS 净利润预测14.4%/10.2%至13.84/15.72 亿元。现价对应19/16.5 倍25/26 年Non-IFRS P/E。综合考虑盈利预测调整和IP 衍生变现潜力，维持跑赢行业评级和目标价36 港元，对应25/26 年25/22 倍Non-IFRS P/E，有32%上行空间。
　　风险
　　内容监管收紧；线上阅读用户增长及 IP运营业务收入低于预期。