IP 内容释放驱动2024 年收入增长，IP 商业化加速，维持“买入”评级2024 年公司实现营业收入81.2 亿元（同比+15.8%），其中在线业务收入40.3 亿元（同比+2.1%），主要系公司提升核心产品运营、生成高质量内容驱动自有平台产品收入增长所致。IP 运营及其他业务收入40.9 亿元（同比+33.5%），主要系公司爆款剧集、电影及动画上线数量增加及IP 授权改编业务规模扩大所致。实现Non-IFRS 归母净利润11.4 亿元（同比+0.01%）。我们维持2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为13.49/15.13/16.81 亿元，对应EPS 分别为1.3/1.5/1.7 元，当前股价对应PE 分别为19.1/17.0/15.3 倍，我们看好公司IP 内容释放及IP 商品化持续驱动业绩增长，维持“买入”评级。
　　IP 内容生态持续拓展，“IP+AI”打开内容行业增长空间公司在线阅读内容生态不断拓展，2024 年新增作家33 万，新增作品65 万，达到5 万订阅的新书数量同比增长约50%，年收入超50 万元的新人作家数量同比增长超70%。同时用户社区也更加活跃，2024 年投出千张月票的用户数量同比增长超60%，驱动月付费用户增长至910 万，同比增长4.6%。此外，公司积极探索AI 赋能内容产业，2025 年公司作家辅助工具“作家助手”率先在行业内集成独立部署了DeepSeek-R1 大模型，为作家提供更加智能的辅助创作服务。
　　IP 精品内容持续释放，短剧、卡牌等新赛道快速增长，IP 价值有望加速释放公司2024 年成功推出《热辣滚烫》《与凤行》《庆余年2》《玫瑰的故事》和《大奉打更人》等爆款内容，进一步巩固行业领先地位。同时，借助爆款内容影响力，公司加速IP 商品化进程，2024 年IP 衍生品GMV 突破5 亿元，其中卡牌GMV突破2 亿元，创历史新高。2025 年春节期间，公司成功拿下FunCrazy《哪吒2》衍生品总经销权，有望进一步推动IP 衍生品业务增长。此外，公司2025 年上线的短剧新作《好孕甜妻被钻石老公宠上天》实现7 天流水破5000 万的成绩。公司储备IP 内容还包括《赘婿2》《斗罗大陆2》《完美世界》等， IP 内容释放及IP 商品化加速有望继续驱动版权运营业务增长。
　　风险提示：内容行业政策变化、IP 作品表现不及预期、IP 商业化不及预期。