事件：24 年实现收入81.2 亿元人民币，同比增长15.8%；实现毛利润39.2 亿元，同比提升16.3%，对应毛利率为48.3%，同比提升0.2pct；实现归母净亏损2.1亿元（vs23 年盈利8.0 亿元），主要系录得其他亏损净额9.7 亿元，为受到新丽传媒相关的商誉减值亏损影响；经调整归母净利润11.4 亿元，同比提升1.0%。
　　点评：在线业务有所企稳，自有阅读产品表现良好。在线业务收入为40.3 亿元，同比增加2.1%。其中：自有平台产品收入同比增加3.4%至35.3 亿元；腾讯产品渠道收入同比减少28.2%至2.5 亿元，主要系公司优先通过核心付费阅读产品进行分发，导致广告收入减少；第三方平台在线业务收入同比增加32.0%至2.5亿元，主要由于扩展了与某些第三方分销伙伴的合作。运营数据方面：1）公司自有平台&腾讯产品自营渠道平均MAU 为166.6 百万人，同比下降19%，其中自有平台MAU 为103.8 百万人，同比保持大致稳定，腾讯产品自营渠道MAU 则由100.8 百万人同比下降37.7%至62.8 百万人。2）自有平台&腾讯产品自营渠道平均月付费用户数由8.7 百万人同比增加4.6%至9.1 百万人，系上线更多会员内容后会员用户有所增加，每名付费用户平均每月收入同比下降1.5%至32 元。
　　在线阅读内容生态持续完善，24 年新增约33 万名作家，65 万本小说。
　　IP 衍生多领域发力，新丽业绩表现有所承压。版权运营及其他收入同比增长33.5%至40.9 亿元。1）影视方面：新丽传媒24 年实现收入16.4 亿元，利润3.4亿元，24H1 新丽上线电视剧《与凤行》《庆余年2》《玫瑰的故事》，24H2 仅上线《大奉打更人》，部分剧集延迟播出对新丽利润产生影响；此外，基于谨慎原则，公司对部分因市场需求变化、创意调整等未能推进开发的剧本和项目进行了减值处理，。今明两年新丽项目储备丰富：25 年有望播出的项目包括《哑舍》《扫毒风暴》《独身女人》《年少有为》《除恶》等6-7 部电视剧以及电影《神探》。2）短剧方面：24 年公司推出100 多部短剧，单部作品最高流水接近4000万元，25 年初上线的新作实现了7 天流水破5000 万元的成绩。3）衍生品方面：
　　24 年衍生品GMV 突破5 亿元，其中卡牌GMV 突破2 亿元，并与150 多家授权合作伙伴建立合作关系；衍生品渠道布局完善，已成功搭建10 多家线上自营直播间及电商官方线上商城，并开设8 家线下门店，此外通过分销模式覆盖了6000多家线下销售网点和3000 多家线上销售网点。AI 方面：公司“作家助手”工具集成了DeepSeek R1 大模型，并面向全行业作家开放。
　　盈利预测、估值与评级：公司逐步加强优质付费，在线业务预计维持稳定；关注大IP 续作改编的口碑情况以及短剧、衍生品卡牌等新业务发展。考虑新丽利润表现预计承压，下修25-26 年经调整归母净利润预测至13.5/15.3 亿元（较上次预测-10.6%/-5.8%），新增27 年经调整归母净利润预测16.6 亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境不景气；内容监管政策趋严；IP 改编不及预期；卡牌等新业务进展不及预期。