预测1H25 Non-IFRS净利润为4.86 亿元
　　公司计划于2025 年8 月12 日公布1H25 业绩。我们预测1H25 收入31.26亿元，同比下降25.4%；Non-IFRS净利润4.86 亿元，同比下降30.8%。
　　关注要点
　　在线业务经营相对稳定，新丽传媒剧集播出或集中在下半年。在线业务：
　　我们预计1H25 在线业务收入19.57 亿元，同比基本持平。我们认为，在线业务继续承担IP蓄水池作用，维持与作家的良好生态，不断孵化优质IP。版权运营：我们预计1H25 版权运营业务收入11.69 亿元，同比下降48%，其中因剧集播出节奏影响，新丽传媒上半年无剧集播出，但有一定刚性的运营费用，我们预计其1H25 净亏损1,500 万元。但剧集《扫毒风暴》已于7月12 日播出，2025 年其他储备包括剧集《独身女人》《除恶》《年少有为》《哑舍》等，电影《神探》；2026 年剧集《庆余年3》《赘婿2》等。我们维持新丽传媒2025 年全年利润3.8 亿元的预测。而阅文集团自有版权运营业务方面，公司加强短剧业务布局。阅文短剧发布，2025 年上半年，阅文短剧推出数十部作品，整体“爆款率”达到60%，我们预计考虑与红果短剧的合作记账方式为净额法，公司除新丽传媒以外版权运营业务1H25 或同比下滑2.6%至11.69 亿元，但我们认为其利润端仍可能取得不错表现。
　　IP衍生品业务稳步推进，持续关注品类拓展潜力。当前投资人重点关注公司IP衍生品业务的发展。公司目前主力IP包括《全职高手》《一人之下》《狐妖小红娘》《诡秘之主》《道诡异仙》等。渠道方面，公司已覆盖北京、上海、杭州等核心城市的头部二次元商圈，也通过分销的方式，覆盖多个线上与线下的销售网点。我们认为，2025 年公司重心仍在轻软周边，并且希望打造头部产品。且根据近期报道，公司战略投资国内毛绒潮玩品牌“超级元气工厂”10%股权，双方计划深度合作开发原创IP，2025 年下半年推出全新产品线。我们认为，公司优势在于IP资源的丰富性，有望通过加速自营布局以及参投产业链公司延展IP衍生品的品类矩阵，进一步放大IP价值。
　　盈利预测与估值
　　因短剧合作记账模式调整，下调25/26 年收入4%/5%至79/83 亿元，维持Non-IFRS净利润预测。现价对应25/26 年21.8/18.9 倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，上调目标价20.8%至43.5 港元，对应25/26 年Non-IFRS P/E 30/26 倍，较现价有35.7%的上行空间。
　　风险
　　内容监管收紧；线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期；技术变革下项目推进不及预期。