股权处置贡献显著净收益，IP 商业化加速，维持“买入”评级2025H1 公司实现营业收入31.91 亿元（同比-23.9%），收入下滑主要系影视剧项目2025 年排期不均，归母净利润8.5 亿元（同比+68.5%），主要系公司处置被投资公司获得显著净收益，基于公司股权处置净收益及对公司产品预期，我们上调2025 年盈利预测同时下调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.92/12.77/13.97（前值为13.49/15.13/16.81）亿元，当前股价对应PE 分别为18.3、22.8、20.9 倍，我们看好公司IP 商业化、下半年影视剧项目内容释放及AI 赋能产业驱动业绩成长，维持“买入”评级。
　　在线阅读业务稳健增长，AI 赋能成效凸显
　　公司在线业务收入19.9 亿元（同比+2.3%），系公司在线阅读内容生态繁荣，在线阅读平台新增20 万名作家及41 万本小说，新增字数200 亿，平均月付费用户920 万人（同比+4.5%）。其中自有平台产品收入17.46 亿元（同比+3.1%),主要系公司专注于提升核心产品运营及持续产出优质内容，腾讯产品渠道收入0.97 亿元（同比-25.6%），系公司优化内容分发机制，优先通过付费阅读产品分发内容，致广告收入减少。公司积极拥抱AI，自2025 年作家辅助工具“作家助手”上线以来，AI 功能周使用率接近70%，海外阅读平台WebNovel 中AI 翻译作品收入同比增长38%，占该平台小说总收入的35%以上。
　　IP 衍生业务快速增长，IP 精品内容持续输出，影视剧项目下半年集中释放版权运营收入11.4 亿元（同比-48.4%），主要系新丽传媒上半年无新影视剧上线，影视项目集中于下半年释放，有望推动业绩增长。潮玩、卡牌等IP 衍生品业务快速增长，上半年GMV 达4.8 亿元（2024 全年为5 亿元）。公司深度运营增强用户链接，围绕《全职高手》《诡秘之主》等头部IP 举办主题活动，叠加新品发售，引爆粉丝参与度和媒体声量，与230 家品牌达成授权合作。此外，在动画领域，《斗破苍穹》《星辰变》等经典番剧续作热播，《斗破苍穹》上半年登顶腾讯视频付费榜第一。
　　风险提示：内容行业政策变化、IP 作品表现不及预期、IP 商业化不及预期。