事件： 2021 年公司录得收入同比增长15%至人民币70.4 亿元；游戏业务板块收入同比增长6.1%至36.4 亿元，教育业务同比增长32.2%至32.3 亿元，2021年下半年游戏收入放缓，教育业务表现亮眼，亏损持续缩窄中。2021 年归母净利润同比增长11%至10.6 亿元，整体业绩表现依旧稳健。
报告摘要
游戏业务延续增长态势 2021 年游戏业务同比增长6.1%至36 亿元，分部经营利润同比增长7.8%至21 亿元。核心旗舰IP《魔域》收入同比增长7.8%，实现七年的连续增长。年内集团为旗舰游戏《魔域》推出了两个资料片和多个市场营销活动，以推动收入增长。此外2021 年12 月开放了首款二次元手游《终焉誓约》公测，上线首月MAU 超过100 万，预计在2022 年开始显着贡献收入。
教育业务增速亮眼亏损收窄 2021 年公司教育收入同比增长32.2%至人民币32 亿元，经营亏损同比缩窄28.4%至-4.1 亿元。受益于K12 学校对互动平板需求，全球K12市场互动平板显示装置出货量同比增长24.3%，公司在美英德法四国均保持第一的市场份额。期间全球供应链面临诸多挑战，公司优化产品组合和成本控制，使得毛利率表现轻微下滑1 个百分点至32.8%年内若干个国家级项目继续取得进展，泰国的课堂实验室项目试点结果顺利，预计2022 年进行全国性付费试点；此外公司签订与埃及的合同，预计将为埃及K-12 学校提供94000 台互动平板，并在2022 年实现Edmodo 在埃及的大规模运用。
2022 年业务展望 我们预计2022 年公司游戏与教育业务将仍然保持平稳增长：1）游戏方面，除了旗舰IP《魔域》预计仍有所增长以外，即将推出的新游戏《魔域手游2》也会是未来另一收入驱动，该游戏在2021 年经历了多轮测试，预计将于2022年推出；《终焉誓约》于2021 年年底上线，今年将完整贡献全年收入；此外公司计划于2022 年下半年在东南亚市场推出《终焉誓约》的首个海外版本，为将来上线日韩、欧美地区做好准备；2）教育方面，根据第三方机构的预测，全球K12 市场互动平板的教室渗透率为18%，预计将在2025 年达到30%，机构预计2022 年市场产品出货量预计同比增长14%，公司作为海外互动平板的头部选手，普米的出货表现有望优于行业。
“回购+派息”股东回报率较高 2020/2021 年公司的ROE 分别为14.5%和14.2%，现金储备充足，2021 年末拥有约48 亿港元的现金储备，并且 2021 年8 月26 日公告计划三年内回购总值不超过3 亿美元的股票，2022 年2 月派发每股1.43 港元股息，并于年报披露派发0.4 港元股息。
维持 “买入”评级 2022 年公司在游戏和教育领域均有驱动业绩增长的增量，我们预计2022 年公司业绩有望继续保持增长态势，兼考量公司持续回购彰显管理层信心，我们按照2021/2022 年12.0x/11.5x，给予公司28.3 港元的目标价，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策性风险，游戏业务发展不达预期，教育订单不达预期。