公司披露21 年业绩公告。21 年收入和归母净利分别实现70.35 亿元（YoY+14.6%）和10.62 亿元（YoY+11.4%），游戏增长势头持续，教育收入大幅增长，亏损收窄。教育业务控费成效显现，整体支出占比下降，销售费用率降至13.6%，管理费用率降至13.6%，研发费用率降至16.5%。
游戏收入增长势头延续，经典IP 维持增长。21 年游戏收益同比增长6.1%，实现人民币36.4 亿元，经营性分类溢利同比增长7.8%，实现人民币21.2 亿元。毛利率略降至95.4%，销售费用率11.5%，管理费用率同比微降0.2 pct 至8.7%，研发费用率同比降低0.4 个pct 至18.1%。《魔域》IP：21 年收入同比增长7.8%，其中魔域IP 旗下核心手游收入增长15.0%。《终焉誓约》21 年12 月公测，活跃与付费数据亮眼，《魔域手游2》计划于22 年推出。
教育：21 年收入同比增长32.2%至32.3 亿元；成本控制有效，经营性分类亏损同比减少28.4%至人民币4.12 亿元。普米：出货量同比增长24.3%，毛利率略降至30.8%；在主要市场市占率维持第一，推进国家级模式方面取得坚实进展，与埃及签署确定性合同，将提供9.4 万台普米互动平板。
盈利预测与投资评级。预计22~23 年归母净利分别为人民币11.88 亿元、12.93 亿元，当前股价对应PE 分别为5.9 倍、5.4 倍。经典游戏稳健，普米保持增长，国内业务收缩聚焦，教育亏损收窄。公司22~24年3 年复合增速9.5%，按PEG=1 进行估值，给予22 年9 倍PE，对应合理价值23.73 港元/股。维持“买入”评级。
风险提示：老游戏增长放缓，新游表现不达预期；普米新项目落地及收入确认时间导致收入波动，国内教育业务进展不达预期，亏损扩大。