公司2022 年上半年收入、利润实现亮眼增长。考虑到全球教育信息化进程加速带动公司产品销量的提升，新游戏IP 不断推出以及海外市场的持续扩张，我们上调2022-24 年EPS 预测至3.08/3.82/4.26 港元（原预测为2.81/3.27/3.71港元），参考2022 年行业可比公司估值（中教控股wind 一致预期8 倍PE，世纪华通wind 一致预期10 倍PE），给予公司2022 年8 倍PE，对应目标价25 港元，维持“买入”评级。
收入、利润实现亮眼增长。2022 年上半年公司实现营收42.40 亿元/+26.35%，归母净利润5.42 亿元/+41.29%。从盈利能力上来看，2022 年上半年公司毛利率为54.78%/-11.78pcts，主要系毛利率相对较低的教育业务占比大幅增加所致。销售费用率下降2.62pcts 至10.43%，管理费用率下降3.51pcts 至10.94%，研发费用率下降3.91pcts 至13.81%，整体费用率显著改善。
游戏业务：受宏观经济因素影响收入下降3.89%，付费用户基数增加，海外市场拓展及新IP 推进符合预期。受宏观经济影响，国内游戏玩家消费趋于保守，2022 年上半年公司游戏业务收入17.76 亿元/-3.89%，占收入41.88%。毛利率达95.68%/+0.10pct，研发/销售/管理费用率分别为19.90%/10.56%/8.58%，同比+2.43/-0.27/-0.67pcts。经营利润10.06 亿元/-6.22%。核心IP《魔域》收入同比下降3.8%，但月活用户/平均付费用户分别增长34%/65%，旗下核心手游收入同比增长7.8%。另一核心IP《征服》上半年表现稳定，核心市场埃及/其他海外国家收入同比增长分别为20.8%/57.7%。终焉誓约IP 已与全球知名3A游戏发行商，将于明年推出多个国家海外版本。公司于2022 年8 月推出首款Web3.0 游戏《尼奥宠物·元宇宙》，并计划于下半年继续推出《魔域手游2》和《尼奥宠物·三消》，丰富产品储备，把握未来增长机遇。
教育业务：收入增长71.20%，亏损大幅收窄，龙头优势稳固。2022 年上半年教育业务实现收入24.10 亿元/+71.20%，占总收入的56.83%。毛利率为25.30%/-5.32pcts，主要系汇率变动影响，以及推出新产品后对老产品降价销售所致。
研发/销售/管理费用率分别为9.37%/10.47%/7.35%，同比减少9.97/6.24/4.88pcts，费用端随规模效应显著改善，经营亏损0.36 亿元/大幅收窄86.08%。
2022 年上半年全球教育信息化需求加速，公司交互智能平板出货量同比增长82.5%，市占率环比提升4.1pcts 至26.0%，稳居全球第一，收入贡献前五的欧美国家市场份额均有提升。6 月子公司Promethean 发布新品ActivPanel 9，并与AI 教育科技公司Merlyn Mind 签署美国市场分销协议，产品销售拓展至SAAS解决方案。同时公司持续推进B2G 国家级项目，于一季度签署的埃及项目合同将于下半年开始出货；在中国市场，为教育部研发的国家中小学智慧教育平台自3 月运行以来累计用户数量达2100 万。
风险因素：宏观经济波动，游戏开发情况不及预期、原材料价格大幅上涨，海外教育政策变化、订单情况不及预期等。
盈利预测、估值与评级：公司2022 年上半年收入、利润实现亮眼增长。考虑到全球教育信息化进程加速带动公司产品销量的提升，新游戏IP 不断推出以及海外市场的持续扩张，我们上调2022-24 年EPS 预测至3.08/3.82/4.26 港元（原预测为2.81/3.27/3.71 港元），参考行业2022 年可比公司估值（中教控股wind一致预期8 倍PE，世纪华通wind 一致预期10 倍