核心观点：
　　公司披露22H1 业绩公告。实现收入42.4 亿元（YoY+26.3%），归母净利润5.65 亿元（YoY+31.2%），NonGAAP 归母净利8.16 亿元（YoY+44.0%）。游戏收入略微下滑，教育业务高增长。毛利率同比下降11.8pct 至54.8%；销售费用率同比下降2.6pct 至10.4%，管理费用率同比下降3.5pct 至10.9%，研发费用率同比下降3.9pct 至13.8%。
　　游戏收入略微下滑，面临短期行业压力。22H1 游戏收入同比下降3.9%至17.76 亿元；经营性分类溢利同比下降6.2%至10.06 亿元；毛利率为95.7%；经营开支同比下滑0.1%至实现6.93 亿元，其中研发费用率同比提升2.4pct 至19.9%，销售费用同比减少0.3pct 至10.6%，管理费用率同比减少0.7pct 至8.6%。《魔域》IP 收益环比下降0.6%，同比下降3.8%，其中《魔域口袋版》收入同比提升7.8%。《终焉誓约》
　　IP 预计2023 年推出多款海外游戏版本。游戏储备丰富，预计于22H2推出《魔域手游2》、《尼奥宠物·三消》。
　　教育：22H1 收入同比增加71.2%至24.1 亿元，收入占比同比提升14.9pct 至56.8%；毛利率同比-5.3pct 至25.3%。普米：出货量同比增长82.5%，经调整毛利率环比增加1.3pct 至29.9%，互动平板市场份额环比提升4.1pct 至26.0%，居于全球第一。22Q1 与埃及所签署的确定性合同将于22H2 开始出货。
　　盈利预测与投资建议。预测22H2 游戏收入增速略好转，普米保持较快增长，国内业务收缩聚焦，教育亏损持续收窄。预计22~23 年归母净利分别为人民币10.90 亿元、12.10 亿元，当前股价对应PE 分别为7.4 倍、6.6 倍。维持合理价值23.73 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：老游戏增长放缓，新游表现不达预期；普米新项目落地及收入确认时间导致收入波动，国内教育业务进展不达预期，亏损扩大。