教育和游戏双翼齐飞，高分红率保障股东权益。公司目前为教育和游戏双主业，2022年营收占比分别为55%/44%。近年疫情催化海外教育信息化需求攀升，教育业务蓬勃发展；游戏业务历年业绩相对稳健，2022年国内疫情反复影响大R付费意愿，收入略微下滑。此外，公司积极通过回购和分派股息等方式回馈股东，2021年起均保持高分红率，高度重视股东回报。
　　教育业务：普米扩大市场覆盖，AI加持有望增强产品力。公司提供软硬件结合的线上线下一体化教育解决方案，其中子公司普罗米休斯领跑全球（除中国外）互动平板市场，深耕海外主要市场20余年，渠道优势显著，2022年市场份额达23.7%。同时，独特的自上而下2G国家级项目持续推进，单项目体量大，有望贡献较大业绩增量。此外，公司在国内与中央电教馆合力打造的两大项目已成功落地，正持续推进中。未来，公司将持续扩大市场覆盖，推出AI赋能的平板产品并进军中低端市场，再积极通过外延并购、战略合作等方式，增加SaaS、软件变现收入。目前公司已宣布海外教育业务的分拆上市，预计第三季度末前完成，或能更好释放其资本价值。
　　游戏业务：《魔域》IP再推新游，丰富pipeline或增强业绩确定性。目前公司共有五大主要游戏IP，其中，《魔域》为核心旗舰IP，2022年贡献超85%游戏收入；2023年3月，《魔域手游2》已开启公测，未来将陆续推出《魔域重制版》、新PC《魔域》等新版本，有望再度焕新IP、拉长生命周期。《征服》IP海外表现亮眼，埃及市场成功的地推模式正复制到更多具备同样玩家结构和巨量增长潜力的国家。我们认为，公司的游戏出海征程持续推进，后续游戏pipeline丰富，业绩确定性较强。
　　盈利预测与投资建议：我们选用SOTP可比公司估值法，2023年给予教育业务1.2倍PS，给予游戏业务6.5倍PE，2023年目标市值为110.99亿港元，对应目标价为20.52港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：《魔域》IP新游戏流水不及预期，海外教育互动平板市场竞争日益激烈，游戏行业监管风险等。