网龙23H1 营业收入36.81 亿元，同比-13%；经营利润6.99 亿元，同比-6%；归母净利润5.00 亿元，同比-12%；经调整净利润5.89 元，同比-28%。游戏业务稳健，收入创新高；海外教育平板推出中低端新品，国内中标教育部相关项目。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
游戏收入稳健增长，《魔域》IP 持续带来收入增量。23H1 游戏收入19.20亿元，同比+8%，占收入比例52%；经营利润10.94 亿元，同比+8.7%。其中手游收入3.12 亿元，同比+7%，占游戏收入16%；端游收入同比+8%至16亿元，占游戏收入84%。国内游戏收入同比+9%，海外游戏收入+4%。《魔域》IP 收入同比增长10%，2023 年3 月发布的《魔域手游2》带来增量。《英魂之刃》IP 与热门动漫IP 联动，带动上半年收入环比增长12%。公司正在研发《英魂之刃》2.0 版本，计划在海外市场发布，另外储备有多款MMO 和MOBA 游戏，以及一款放置卡牌游戏和一款休闲游戏。
后疫情时代教育平板销量自然回落，普米发布中低端产品继续提升市占率。
　　22H1 教育业务收入17.20 亿元，同比-29%，占收入比例47%；经营亏损2.49亿元，亏损同比扩大14%。收入下降主要因为全球教育互动平板进入后疫情时代的调整期，根据Futuresource 预测，2023 年全球教育平板出货量约210万台，同比-10.8%。2023 年5 月普米推出高性价比新品ActivPanel LX，打入中低端平板市场，该产品订单很大一部分来自新客户，销售额将在未来几个季度持续提升。公司计划在年底前开启与普米平板整合的SaaS 订阅服务，借助Explain Everything 平台进行。国内市场方面，2023 年7 月中标“国家中小学智慧教育平台”软件开发服务项目。
积极在游戏和教育业务布局AI 技术。游戏中台美术管线已逐步落地AIGC技术，在2D 角色原画环节可提升30%以上的效率；另外公司正在探索智能NPC、指导型AI、对抗型AI 等技术。教育方面，公司正在开发一款与平板设备深度融合的定制化教育类大语言模型。
教育业务毛利率小幅下滑，游戏研发投入提升。23H1 公司毛利率62.1%，同比+7.4ppts；其中游戏业务毛利率96.8%，同比+1.1ppts，教育业务毛利率24.4%，同比-0.94ppt。销售/管理/研发费用率分别为12.0%/15.5%/17.4%，同比+1.6/+4.5/+3.6ppts，游戏在研新品较多，导致研发费用率提升。
　　估值
游戏业务收入和利润增速好于我们此前预期；新款教育平板销售额贡献将在后几个季度逐步体现，SaaS 订阅服务带来业绩新增量。我们上调2023/24/25年归母净利润至9.38/12.46/15.14 亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。