本报告导读：
公司游戏+教育双轮驱动，IP 游戏生命力强，教育分拆上市AI+教育全面升级。
摘要：
首次覆盖并给 予“增持”评级，目标价22.49港元。游戏IP矩阵长盛不衰，教育+AI 驱动全新增长，考虑到游戏行业复苏进度、公司IP 游戏产品储备、IFPD 海外市场落地进度，预测2023-2025 年净利润8.42、9.43、11.20 亿元人民币，PE 分别为8.79X/7.85X/6.60X。基于分部估值法，目标价22.49 港元，较最新收盘价+47.78%。
“游戏+教育”业务双轮驱动，坚定研发投入拥抱创新。网龙以游戏+教育双主业驱动，游戏以旗舰IP 为根基，教育以子公司普罗米修斯为核心持续全球拓张，股权结构稳定国际化管理团队经验丰富，2022 年营收同比+11.8%， 其中游戏、教育收入同比-5.8%、+34.2%，收入延续增长势头游戏稳健，教育高增亏损持续收窄。
以经典IP 为主阵地，延展IP 生命力加速出海。公司2022 年游戏收入34.3 亿元， 同比-5.8%， 其中手游同比-0.2%， 海外收入同比+6.5%，手游保持稳健海外逆势拓展。公司游戏聚焦MMO 品类，由旗舰游戏《魔域》出发不断开发新作持续延展IP 生命力，IP 衍生作品已实现端手页全平台覆盖，21 年《魔域》IP 收入占比达到90%，23 年《魔域手游2》上线表现不俗。同时，公司不断扩充IP 矩阵，《征服》《英魂之刃》《终焉誓约》等核心IP 助力游戏加速出海。
全球混合式学习王者，海外分拆上市拥抱AI。公司2022 年教育收入达到43 亿元， 同比+34.2%，收入占比55.1%，经营亏损收窄27.4%，收入延续高速增长亏损显著收窄。教育业务以15 年收购的普罗米修斯为核心，其IFPD 市场地位稳固多个国家份额稳居第一。
随着混合式学习普及与教育信息化推进，全球及中国教育信息化市场高速发展，其中中国IFPD 市场相对成熟、海外IFPD 渗透率仍不足10%，公司以普罗米修斯为核心构建“硬件-软件-内容”一站式混合学习解决方案，软硬一体、渠道网络及本地化优势助力全球扩张。此外，公司2016 年至今率先探索AI 助教、AI 数字人、AI 互动课件等，携手Merlyn AI 推进AI+教育产品升级，2023 年4 月海外教育业务宣布分拆上市，深化AI+教育探索推动公司迎接全新增长。
风险提示：行业监管政策变化；海外IFPD 市场竞争加剧；旗舰游戏表现有所下滑；新游戏上线进度未及预期。