公司公布2023 年中报，1H23 实现营收/归母净利润36.8/5.0 亿元，同比-13.2%/-11.5%。其中游戏业务受益于玩家消费提升同比+8.1%，各IP、平台均取得良好增长，表现优于市场；教育业务受全球IFPD 市场需求疲软影响收入同比-28.6%。展望未来，我们判断公司有望借助AI 技术赋能其游戏&教育业务，保持行业领先地位。考虑到短期内教育IFPD 市场偏弱、公司研发费用增加以及汇率波动因素，我们下调公司2023-25 年EPS 预测至1.59/1.87/2.39 港元（原预测为2.23/2.48/2.57 港元）。我们给予公司2024 年11 倍PE，对应目标价21 港元，维持“买入”评级。
　　1H23 营收/归母净利润36.8/5.0 亿元，同比-13.2%/-11.5%，业绩下滑主要系教育业务大幅下滑。公司公布2023 年中报，1H23 实现营收36.8 亿元/-13.2%，归母净利润5.0 亿元/-11.5%，主要受教育业务下滑所拖累。毛利率62.1%/+7.3pcts，主系毛利率较高的游戏业务占比提升所致。经营利润率/净利润率分别19.0%/13.6%，同比+1.4/+0.3pcts。销售/管理/研发费用率12.0%/15.5%/17.4%，同比分别+1.6/+4.5/+3.6pcts。
　　游戏业务：趋势恢复良好，表现优于市场。1H23 公司游戏业务实现营收19.2亿元/+8.1%，环比增长+16%，主要受益于玩家游戏消费提升。占公司营收比例为52.2%/+10.3pcts；毛利率略提升1.1pcts 至96.8%，经营利润率57.0%/+0.4pct。具体来看，①分地区：国内游戏业务收入同比+9%（市场同期+2%），海外游戏业务收入逆势增长+4%（市场同期-9%）。②分平台：端游收入16 亿元/+8%，手游收入0.32 亿元/+7%。③分IP：《魔域》IP 取得优异成绩，端游及手游《魔域》收入均同比增长+10%，《魔域互通版》（手游）月活及平均付费用户数环比增长+32%/+16%；《英魂之刃》IP 受益于与流行动漫IP 联名，收入环比+12%。
　　教育业务：收入短期承压，推出性价比产品覆盖低端市场。1H23 公司教育业务实现营收17.2 亿元/-28.6%，占公司营收比例为46.7%/-10.1pcts，收入下降主要系全球教育IFPD 市场需求疲软；毛利率24.4%/-0.9pct，经营利润率-14.5%/-13.0pcts。公司仍然保持除中国市场外领先地位，子公司Promethean 经调整毛利率28.4%/同比-1.5pcts；产品均价2267 美元/环比+6%，主系高端品牌ActivPanel 9 出货量占比提升。产品矩阵方面，公司于2023 年5 月推出性价比平板ActivPanel LX，平均售价较ActivPanel Nickel 低31%，上半年该产品占Promethean 收入比例为4%。
　　展望：“AI+”持续演绎，赋能公司业务。游戏业务：公司利用AIGC 技术持续优化游戏体验，例如提升智能NPC 交互体验，推出AI 陪伴以提升用户游戏水平等。教育业务：根据公司2023 年中报，公司计划于2023 年年底推出首款与Promethean 平板结合的软件订阅服务，预计将带来可持续的订阅收入；此外，公司于4 月宣布分拆海外教育业务于纽交所上市，根据公司公告，交易预计于三季度完成，合并主体将在交易完成后更名为MYND.AI，进一步推动公司教育业务向AI 方向转型。
　　风险因素：宏观经济承压；游戏开发情况不及预期；原材料价格上涨；海外教育政策变化；订单情况不及预期等。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到①公司上半年教育业务幅度下滑较大，且短期内海外教育IFPD 市场需求偏弱；②公司持续布局AI 领域，研发费用料将增加；③汇率波动因素，我们下调公司2023-25 年EPS 预测至1.59 /1.87/2.39 港元（原预测为2.23/2.48/2.57 港元），参考公司历史五年平均估值水平（12xPE），以　　及教育行业与游戏行业可比公司2024 年估值水平（视源股份14xPE，康冠科技11xPE，世纪华通16xPE，完美世界14xPE，均为wind 一致预期），我们给予公司2024 年11 倍PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。