1 季度业绩基本符合预期，利润超预期8%，得益于谨慎的补贴及投放策略，OTA 业务利润率同比提升7 个百分点。预计2 季度OTA 收入同比增14%，利润率保持同比提升趋势，中国内地酒店间夜量同比高个位数增长，ADR 转正及补贴率缩减带动收入增长，预计下半年中国内地酒店收入主要增长推动力来自间夜量和ADR。度假业务受战略调整影响收入下降但对利润影响甚微。
　　我们微调预测，维持目标价25.5 港元及买入评级。
　　2025 年1 季度业绩：总收入同比增13%至44 亿元（人民币，下同），与我们/彭博市场预期基本一致。核心OTA 收入同比增18%，其中，1）住宿收入同比增23%，中国内地酒店间夜量增10%+，ADR 稳定，国际酒店间夜量增50%+；2）交通收入同比增15%，中国内地机票票量低个位数增长，国际票量增40%+，贡献交通收入中个位数。核心OTA 调整后运营利润率29%，同比上升约7 个百分点。整体调整后净利润同比增41%，高于我们/彭博市场预期4%/7%，净利率18%，同比改善约4 个百分点。
　　运营数据：截止1 季度末，季度月均和年度付费用户数均创新高，分别达4650 万/2.5 亿，同比增9%/8%。自有app DAU 同比增60%+，贡献核心OTA收入~7%。公司推出AI 行程规划智能体DeepTrip，帮助用户实现从推荐到决策+预定执行的闭环。