公司概况：深耕行业二十五载，下沉市场OTA龙头同程旅行由艺龙、同程网络两大在线旅游细分领域龙头合并而来，系国内领先的一站式旅行平台。公司以垂直领域深耕为根基，通过艺龙与同程网络的战略合并实现流量入口与供应链的生态协同，最终在下沉市场完成OTA 行业第三极的崛起。回溯公司的发展历程，艺龙作为国内与携程并驱的早期OTA 平台，以二三线城市及中小连锁、单体酒店及民宿、客栈等为突破口，形成与携程的错位竞争，深耕住宿预订业务；同程于2004 年成立，早期深耕旅游行业B2B 服务，后把握流量红利窗口期切入机票预订赛道，完成从产业服务商向C 端平台的转型，发力交通业务。合并后，在腾讯流量和携程库存的助力下，公司以低线市场为主战场实现了快速成长。
　　OTA 行业：旅游环境强势向暖，差异化竞争共享市场增量当前旅游经济蓬勃发展，居民旅游消费相对韧性，国内游稳中有增，出境游持续恢复，中长期国内游占GDP 比重、出境游渗透率仍有提升空间。受益于旅游需求的高韧性、线上预定习惯养成、旅游消费中年轻人和自由行占比提升，以及更趋个性化和多元化的趋势，OTA 成为旅游链中最为受益的方向之一。当前在线旅游行业经营生态优化显著，竞争格局趋于良性，巨头各守城池。2021 年，携程、美团、同程交易规模计的市场份额分别达到36%/21%/15%，在核心用户群及重点市场方面形成差异化竞争。其中，携程中高客群心智份额稳固，聚焦高线城市；下沉市场中，美团依托生活服务平台进行下沉本地市场扩张，实现本地生活场景闭环；同程主要满足下沉异地市场预订需求，在流量端借力腾讯生态实现低成本获客，于供应端享携程支持。
　　竞争优势：深耕下沉异地市场，大股东赋能流量&库存供应端，同程与携程共享供给资源库存，低成本丰富旅游资源供给，供给和需求两端的差异化构成双方合作共赢的基础，同时公司强化自有供应链资源，截至2024 年底，公司覆盖超720家航司及代理运营商的46 万条航线、390 万家酒店及非标住宿设施、15 万条汽车路线、800条渡轮线路及1 万个国内旅游景点的门票服务。流量端，大股东腾讯生态赋能，低获客成本下微信小程序贡献公司流量基本盘，除腾讯生态赋能外，公司通过与支付宝合作、手机厂商预装、线下渠道获客，布局多元流量获客渠道，自有App 日活用户持续增长。用户端，公司深耕下沉市场，2024 年微信新付费用户中非一线城市的占比达到70%，非一线城市的注册用户占比达到87%，下沉市场在线旅游用户增量空间更大，有望受益于下沉市场在线旅游渗透率提升。
　　成长看点：纵深旅游产业链，渗透旅业&酒管业务公司近年来通过投资收购，深化供应链资源布局，尤其是上游核心旅游资源要素端的延伸渗透，以及后台技术能力的打造，纵深旅游全产业链，逐渐构建起具有竞争力的旅游供应链生态。公司自2021 年成立艺龙酒店科技平台，布局酒店管理业务，打造第二成长曲线，通过内部孵化和投资收购，已形成多元化的酒管品牌矩阵和后端支持平台，在营酒店超2500 家；2025 年公司收购万达酒管，轻资产模式+稀缺性品牌，补全高端豪华酒店品牌短板。同时，公司收购旅行社业务，2023 年完成对同程旅业的收购，深化旅游市场布局，把握行业增量机遇，享出境游恢复红利。展望后市，公司盈利能力在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游ROI 提升下，进入上行通道，后续销售费用率及take rate 仍有提升空间，有望支撑公司利润率持续改善。
　　风险提示
　　1、出行消费不及预期；2、出行消费习惯变化；3、行业竞争加剧；4、新业务协同性低于预期。