预测2Q25 核心OTA收入同比增长13%
　　2Q25 我们预计集团收入同增10%至46.6 亿元；其中，核心OTA收入同增13%至39.9 亿元，但度假业务承压趋势延续。考虑到严格费控和国际业务减亏，我们预期2Q25 Non-IFRS净利润为7.5 亿元。
　　关注要点
　　我们维持2Q核心OTA同增13%判断：住宿和其他业务好于我们预期，但交通收入受行业影响，增速低于我们此前预期。
　　酒店：公司预计2Q25 间夜同增高单个位数，符合此前指引，且平台ADR同比低单个位数提升，好于行业整体表现。此外，受益于用户补贴收敛，以及低基数效应，酒店佣金率同比提升，我们预计2Q25 公司酒店收入同增14%；展望2H，暑期、国庆等旺季需求释放，公司预计酒店间夜量增长有望环比加速，由于中高星级酒店间夜提升带动ADR同比增长，我们预计全年酒店收入同比增长17%。
　　交通：根据航班管家的数据，2025 年6 月国内航班量同比增长仅为1%，相比4-5 月3%的同比增速有所放缓。考虑到商旅需求疲软以及航司价格管控等因素，我们预计公司2Q25 交通收入同增9%，弱于我们此前预期。考虑到航司价格管控趋势或将持续，公司下调全年交通收入增速指引，我们预计全年交通收入同比增长10%。
　　其他：受酒店管理业务和PMS收入增长驱动，我们预计其他业务收入同比增长24%，此外公司预计下半年其他业务收入增长有望加速。度假业务承压趋势延续，我们预计全年度假收入同比下滑9%。
　　有效控费，国际业务全年有望盈亏平衡，上调全年利润指引。受益于核心OTA降本增效，我们预计2Q25 公司Non-IFRS净利润7.5 亿元。此外，考虑到国际业务下半年有望逐步释放利润，以及集团高效的费控，公司上调集团全年利润指引至33-34 亿元（此前为32-34 亿元），利润率水平进一步优化。
　　盈利预测与估值
　　由于公司有效控费，我们上调25 年盈利预测2%至33 亿元，维持26 年盈利预测39 亿元。我们维持跑赢行业评级和目标价23 港元（对应15x/12x25e和26e Non-IFRS市盈率），上行空间为9%，公司目前交易于14x/11x25e/26e Non-IFRS P/E。
　　风险
　　宏观不确定性，费用管控不及预期。