季度业绩基本符合预期，预计3 季度核心OTA 业务收入同比增15%，主要受到住宿间夜量增长拉动（10-15%）及ADR 平稳提升。预计全年核心OTA 业务增16%，运营利润率同比提升约2 个百分点，主要受公司战略转至提升用户ARPU、出境/酒管等新业务盈利能力提升的带动。旅业受东南亚地区负面影响收缩买断业务预计收入同比下降10%，但仍保持盈利。维持目标价25.5 港元及买入评级。
　　2025 年2 季度业绩：总收入同比增10%至47 亿元（人民币，下同），与我们/VA 市场预期基本一致。核心OTA 收入同比增14%，其中，1）住宿收入增15%，多元化住宿预定场景推动间夜量高个位数增长，ADR 恢复低个位数正增长；2）交通收入增8%，变现率提升。核心OTA 调整后运营利润率27%，同比上升2.4 个百分点，主要得益于ARPU 提升带动规模效应、营销ROI 提升以及新业务利润率改善。整体调整后净利润同比增18%，高于我们/彭博市场预期3%，对应净利率17%，同比改善约1 个百分点。
　　运营数据：用户规模稳健增长，截止2 季度末，年付费用户数继续创新高，同比增10%至2.52 亿，季度月均付费用户数增9%至4640 万。自有app 作为获取新用户的核心渠道，DAU 保持强劲增长，五一假期前达到历史最高，贡献核心OTA 收入~8%。