事件描述
　　2025Q2，公司实现收入46.69 亿元，同比+10.0%；经调整EBITDA 11.85 亿元，同比+29.7%。
　　经调整净利润7.75 亿元，同比+18.0%；经调整净利润率16.6%，去年同期为15.5%。
　　2025H1，公司实现收入90.47 亿元，同比+11.5%；经调整EBITDA 23.45 亿元，同比+35.2%。
　　经调整净利润15.63 亿元，同比+28.6%；经调整净利润率17.3%，去年同期为15.0%。
　　事件评论
　　收入端，核心OTA 业务稳健增长，酒管业务收入贡献显著。二季度，住宿收入 13.71 亿元（+15.2%），交通收入 18.81 亿元（+7.9%），其他收入 7.55 亿元（+27.5%），度假收入 6.62 亿元（-8.0%）。住宿预订业务作为主要增长动力，受益于行业平均房价有所回升及用户预订转向更高质量产品，Q2 平台ADR 实现正增长，平台上三星酒店预定比例同比提升4pct；交通业务，在国内机票增速回落至常态化增长之下，公司业务增速仍优于行业大盘；酒店管理业务，作为公司第二增长曲线，截至6 月底，公司运营酒店数超2700家，筹备中1500+，Q2 收入增速达到60%+，占到其他业务收入的25%，收入贡献显著；出境游业务，国际航空订单量创历史新高，同比+30%，预计出境游业务今年将盈亏平衡并扭亏为盈。
　　业绩端，盈利中枢仍处上行通道，利润率持续改善。剔除以股份为基础的酬金费用，公司Q2 销售成本率/服务开发费用率/销售费用率/行政费用率分别同比-0.4/-0.5/-2.3/-0.1pct，销售费用及成本优化显著。在公司销售ROI 优化及营销效率提升下，公司利润率持续提升，经调整净利润率达到16.6%，同比+1.1pct。在ARPU 提升、运营效率提高和出境游及酒管业务的盈利改善驱动下，预计有望在未来进一步支撑公司核心OTA 业务的整体利润率增长。
　　展望后市，当前消费者不仅追求热门目的地，更追求独特体验，旅行已成为体验消费中不可或缺的一部分，且旅游产业地位不断提升，具备长期增长潜力。公司长期深耕OTA 业务，用户基本盘、供应链能力、服务效率筑牢龙头护城河。公司盈利能力在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游盈利提升下，进入上行通道，后续销售费用率及take rate 仍有提升空间，有望支撑公司利润率持续改善。看好公司随着下沉市场旅游出游习惯养成，渗透率和ARPU 持续提升。预计同程2025-2027 年整体营收196.85、226.68 和260.18亿元，经调整净利润分别为33.38、39.20 和46.15 亿元，对应当前股价PE 为13、11、9X。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、出行消费不及预期；
　　2、出行消费习惯变化；
　　3、行业竞争加剧；
　　4、新业务协同性低于预期。