1、业绩回顾：25Q2 经调整净利7.75 亿元/净利率16.6%，超指引上限
　　收入：公司25Q2 总收入46.69 亿元/yoy+10%，其中核心OTA 收入为40.08 亿元/yoy+14%。
　　1）2025Q2 住宿预订收入13.71 亿元/yoy+15%，主要得益于业务量的稳健增长及变现能力的提升，公司积极挖掘周末度假、演唱会及体育赛事等新兴住宿预订场景，推动日均间夜量达历史新高，同时加大低线城市拓展力度、深化与全球供应商合作。
　　2）2025Q2 交通票务收入为18.81 亿元/yoy+8%，25Q2 公司国际机票业务量创历史新高，同增近30%，国内火车票务变现能力进一步提升。
　　3）2025Q2 其他业务收入为7.55 亿元/yoy+28%，主要系酒店管理业务表现出色推动，截至25 年6 月底，集团酒店管理业务平台下在运营酒店数超2700 家，另有1500 家酒店在筹备中。
　　4）2025Q2 度假业务实现收入6.62 亿元/yoy-8%，主要受东南亚安全问题影响。
　　业绩：2025Q2 公司实现经调整净利7.75 亿元/yoy+18%，经调整净利率为16.6%/yoy+1.1pp。其中，经调整毛利率50.9%/yoy+3.1pp；经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率10.5%/32.8%/4.8%，yoy 分别-0.5/-2.3/-0.1pp。
　　2、获客情况：25Q2 月付费用户数达4650 万、同比增长9.2%
　　2025Q2：MPU 同比增长9.2%至4650 万，年付费用户同比增加10.2%至2.52 亿，12 个月累计服务人次达19.91 亿人次/yoy+7.2%。公司自有AppDAU 继续呈现强劲的增长势头，于五一假期达历史最高水平。
　　公司坚持提升购买频次及ARPU 的用户战略，调整销售营销预算以重点获取独立App 用户，App 用户的使用频率和消费支出更高，其消费额约为微信小程序用户的2.5 倍，目前独立App 对核心OTA 收入贡献已超8%，未来其收入占比将继续提升。
　　盈利预测：公司为国内一梯队OTA 平台，具备低成本获客优势，而长尾流量变现力持续增强，预计公司25-27 年营收分别为206/231/259 亿元，yoy+19%/+12%/+12%；预计公司GAAP 净利润分别为26/31/37 亿元，yoy+32%/18%/19%（对应PE 为17/15/12X）；NON-GAAP 净利润分别为34/39/44 亿元，yoy+21%/+15%/+15%（对应PE 为13/11/10X）。
　　风险提示：宏观经济波动风险，竞争加剧风险，新业务拓展风险。