事件：
　　2025Q2 公司实现收入46.7 亿/同增10%，归母净利润6.42 亿/同增48%，调整后净利润7.75 亿/同增18%、调整后利润率16.6%。
　　点评：
　　收入端稳步增长。核心OTA 实现收入40 亿/同增14%，其中交通票务18.8 亿/同增8%（take rate 小幅提升，国际机票增30%/占交通票务收入超6%/+2pct）、住宿预订13.7 亿/同增15%（预订间夜量同比高单位数增长，平台ADR 同比低单位数增长，take rate 提升至9.5-10%）、其他收入7.55 亿/同增28%。度假业务实现收入6.6 亿/同降8%（减少预付业务以控制风险，此外东南亚地区的安全顾虑压制需求）。
　　从扩大用户规模转向提升用户价值和消费频率，营销投放ROI 提升、补贴下降、国际业务利润率负向影响进一步收窄，推动利润率表现亮眼。2025Q2 经调净利润率16.6%/同比+1.1 pct，略超预期。核心OTA的OPM 达到27%/同比提高3 pct。从成本&费用端看，2025Q2 毛利率65%/同比持平，研发费用/核心OTA 收入12.6%/同比-1.4pct，营销及销售费用率33%/同比-2pct，管理费用率6%/同比-0.5pct。
　　用户数&ARPU 持续提升。2025Q2 公司平均月付费用户4640 万/同增9%，年付费用户2.5 亿/同增10%，过去12 个月累计服务人次19.9 亿/同增7%。用户年付费频次稳定在8 次，ARPU 同比提升。
　　投资建议：同程旅行作为下沉市场OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，公司将同时受益于旅游市场复苏和下沉市场渗透率提升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为27/31/37 亿元，经调整净利润分别为33/38/43 亿元，对应PE 分别为17/15/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，上游供应商挤压利润等。