公司发布25Q2 业绩。25Q2 公司实现营收46.69 亿元，同比+10.0%。实现经调整净利润7.75 亿元，同比+18.0%。Q2 公司业绩实现稳健增长，中长期竞争优势显著，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　核心OTA 业务稳健增长，酒管业务表现出色。25Q2 公司实现营收 46.69亿元，同比+10.0%；经调整EBITDA 11.85 亿元，同比+29.7%；经调整净利润7.75 亿元，同比+18.0%。核心OTA 业务的收入为40.1 亿元，同比+13.7%。
　　分业务来看，25Q2 公司的住宿业务/交通票务/度假业务/其他业务分别实现营收13.7/18.8/6.6/7.6 亿元，同比+15.2%/+7.9%/-8.0%/+27.5%。交通业务中，Q2 国际机票业务量创历史新高，同比增近30%；其他业务实现快速增长，主要得益于酒管业务的出色表现，截至Q2 末，集团酒店管理平台旗下运营酒店超2700 家，另有1500 家酒店处于筹备中；度假业务主要由于东南亚跟团游恢复阶段性受阻。
　　降本增效成果显著，利润率持续改善。25Q2 公司的毛利率为65.0%，同比+0.4pct，成本费用逐步优化，25Q2 公司的管理/研发/销售费用率分别为4.8%/10.5%/32.8%，同比分别-0.1pct/-0.5pct/-2.3pct；OTA 经营利润率为26.7%，同比+2.4pct；经调整净利润率为16.6%，同比+1.1pct。
　　注重流量运营，用户基数及用户价值持续增长。25Q2 公司平均月付费用户为 4650 万人，同比+9.2%，年付费用户为2.5 亿人，同比+10.2%。公司过去12 个月累计的服务人次为19.9 亿人次，同比+7.2%。微信生态仍然为公司的主要流量来源，公司愈发注重平台内的运营效率；此外针对年轻用户推出系列娱乐性营销互动，加强品牌吸引力。
　　估值
　　Q2 公司业绩实现稳健增长，国内出行市场持续高景气，跨境游维持高增长，全年业绩确定性较强。中长期来看，公司坐享下沉市场行业红利，积极开拓业务，有望推动公司业绩增长。我们预计25-27 年公司归母净利润为27.07/33.69/40.82 亿元，对应P/E 分别为17.0/13.7/11.3 倍；经调整净利润33.12/39.79/47.97 亿元，对应经调整P/E 分别为13.9/11.5/9.6 倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧、上游供应商挤压利润、大股东流量及库存依赖度较高。