预测3Q25 核心OTA收入同比增长14%
　　3Q25 我们预计集团收入同增9%至54.5 亿元；其中，核心OTA收入同增14%至45.9 亿元，但度假业务承压趋势延续。我们预期3Q25 Non-IFRS净利润为10.2 亿元。
　　关注要点
　　我们维持3Q核心OTA收入同增14%判断：住宿、交通和其他收入增长均符合此前我们的预期。1）酒店：我们预计3Q25 间夜同增10-15%，其中三星酒店间夜量占比稳步提升，平台ADR同比低单个位数提升，佣金率同比持平，因此我们预计住宿收入同增14%。2）交通：民航局披露3Q25 国内航班客运量同比增长3%，我们预计公司国内机票量同比增幅和大盘类似；受益于国际机票快速增长以及交通业务变现率同比提升，我们预计公司交通收入同增9%。3）其他：受酒店管理业务和PMS收入增长驱动，我们预计其他收入同比增长34%。
　　度假业务持续承压。考虑到东南亚尤其是泰国目的地的负面影响，参考航班管家的行业数据，3Q25 中国-泰国航班量同比下滑25%；叠加公司主动降低买断业务，我们预计3Q度假业务收入同比下滑12%。
　　基本维持2025 全年收入和利润指引。核心OTA业务中住宿、交通业务国内部分稳健增长，海外部分贡献增量；其他业务中酒管业务维持高增长，且4Q完成对万达酒管的并购，我们维持2025年核心OTA收入同增15%的预期；公司持续高效控费、并且积极提升国际业务变现，我们维持2025 年公司Non-IFRS归母净利润33 亿元的预期。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持25/26 年收入和盈利预测。我们维持跑赢行业评级和目标价28 港元（对应18x/15x 25e和26e Non-IFRS市盈率），上行空间为28%，公司目前交易于14x/12x 25e/26e Non-IFRSP/E。
　　风险
　　宏观不确定性，费用管控不及预期，资本运作风险。